国金证券（600109）股份有限公司甘坛焕,王奔奔近期对羚锐制药（600285）进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，分红比例提升》，给予羚锐制药（600285）买入评级。
业绩简评
2026年4月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入38.5亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.6亿元(同比+5.1%)，扣非归母净利润7.1亿元(同比+10.8%)。
公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入11.3亿元(同比+10.3%)，归母净利润2.46亿元(同比+13.6%)，扣非归母净利润2.28亿元(同比+11.6%)。
经营分析
贴剂稳健，片膏增长，胶囊承压。分业务来看，2025年，公司贴剂收入21.71亿元，同比增长2.62%；片剂收入3.71亿元，同比增长4.36%；胶囊剂收入7.18亿元，同比下降4.55%；软膏剂收入1.36亿元，同比增长6.44%；其他业务收入4.53亿元，同比增长206.70%，主要系公司完成对银谷制药的收购并实现并表，新增产品矩阵贡献营收与利润。
整合第二年，银谷表现有望继续向好。银谷制药2025年实现营收约3.12亿元，净利润约5060万元。自2025年3月起并表后，银谷制药实现营收约2.66亿元，净利润约4301万元；收购资产评估增值摊销后，对公司净利润的影响金额约为2848万元。考虑到公司院外渠道赋能，以及银谷苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增感冒相关适应症，我们看好银谷表现持续向好，形成公司第二增长曲线。
重视股东回报，分红比例提升。根据公司2025年利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10元(含税)，合计拟派发现金红利约6.24亿元(含税)，占公司归母净利润的比例为82.14%。自2021年以来，公司分红比例保持在70%以上，本次分红比例、金额同比继续提升，充分重视对股东的回报。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司内生外延驱动下稳健增长。考虑到药品零售环境仍在动态调整中，我们将26、27年收入预测由46.8亿元、52.3亿元调整至43.5亿元、48.2亿元，并预计28年收入为53.3亿元；将26、27年归母净利润预测由9.5亿元、10.7亿元调整至8.7亿元、10.0亿元，并预计28年归母净利润为11.3亿元,26-28年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS分别为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.9。
