4月29日晚，片仔癀（600436）发布2025年年报。过去一年，片仔癀（600436）营收为90.01亿元，同比下降16.56%；归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下降27.49%。
片仔癀（600436）一直被认为是“药中茅台（600519）”以及“护肝神药”。
在原料价格波动、中药行业整体降速、高端消费（883434）势头减弱的大背景下，片仔癀（600436）的“双降”反映了高增速退潮后的阵痛。但阵痛之后，是继续下沉，还是触底回升？近日，上海证券报记者就相关问题采访了片仔癀（600436）相关负责人。
“双降”从何而来？
2025年，片仔癀（600436）营业收入约90.01亿元，同比减少16.56%；归属于上市公司股东的净利润约21.59亿元，同比减少27.49%；基本每股收益3.58元，同比减少27.38%。
这家曾凭借稀缺属性与品牌价值实现高增长的中药龙头，为何在2025年按下“刹车键”？
上海证券报记者梳理发现，从公司到行业，再到消费（883434）环境，这一轮“双降”并非单点因素，而是多重变量叠加的结果。
首先，是公司自身的主动调整。
片仔癀（600436）相关负责人对上海证券报记者表示，这次“双降”本质是阶段性经营波动，核心原因在于公司主动开展市场管理，优化经营策略，而非基本面发生结构性变化。
为什么要主动开展市场管理？一切要从2021年那场疯狂的“炒药”潮说起。
当时，在稀缺性叠加市场情绪的推动下，片仔癀（600436）锭剂一度被炒至1600元/粒，远超官方定价。渠道大量囤货，需求提前透支。
紧接着，成本端压力接踵而至。2022年起，天然牛黄、天然麝香等核心原材料价格暴涨。若不提价，利润将严重承压。于是，2023年5月，片仔癀（600436）将锭剂价格从590元/粒上调至760元/粒，成本压力得以缓解。
换句话说，这次业绩“双降”并非突然变差。
“为实现长期健康可持续发展，公司主动调整对市场的供应节奏，合理优化渠道库存结构，避免渠道库存积压，推动市场供需回归良性平衡，这种主动的供应调整在短期内对业绩形成了阶段性影响。”上述负责人对记者说。
值得注意的是，当前整个中药行业都在降速。
受原材料价格波动、集采推进、医保控费等多重因素叠加，中药行业已进入调整期。中国医药（600056）企业管理协会数据显示，2025年中成药行业营收和利润增速分别为-6%和-2.9%。
“2025年是行业关键转折期，过去依靠规模扩张、渠道红利的粗放增长模式已结束，以价值为导向、以创新为核心的高质量发展新周期（883436）正在加速到来。”上述负责人对记者说。
触底回升信号在哪？
片仔癀还会“降”多久？
片仔癀（600436）相关负责人对记者表示，目前公司已出现明确的触底回升信号。公司预期向好，将在2026年实现业绩触底回升。
第一个信号是利润跌幅明显收窄。4月29日，片仔癀（600436）同步发布2026年一季报。数据显示，2026年第一季度，片仔癀（600436）归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比下滑25.64%，下滑幅度小于2025年全年的27.49%。此外，2025年一季度片仔癀（600436）利润总额达11.83亿元，处于历史高位水平。
第二个信号是原料端价格、供应链更稳定，毛利率稳步修复。
作为片仔癀（600436）锭剂的核心原料之一，天然牛黄的价格已从2024年至2025年的历史巅峰回落，下降幅度约为200%。公司表示，采购单价下滑将直接降低生产成本，扩大利润空间。
更大的突破在供应链。4月24日，片仔癀（600436）收到国家药品监督管理局核准签发的《进口药材批件》，获得阿根廷天然牛黄进口资质。这是国家药监局核发的首张进口牛黄批件。
天然牛黄获取概率极低、无法实现量产。此次获批牛黄进口资质，有利于片仔癀（600436）拓宽天然牛黄供应渠道，保障核心产品原料稳定。
第三个信号是产品定价稳定，高价库存正在逐步消化。
片仔癀（600436）相关负责人对记者表示，目前渠道库存主要集中在终端环节，公司正以多元手段有效拉动终端销售、稳步消化渠道库存。
年报数据显示，公司核心药品片仔癀（600436）稳居天猫、京东（HK9618）两大平台肝胆用药-中成药板块榜首，龙江牌复方片仔癀（600436）肝宝销售同比增长20.93%。
通过加强市场管理与渠道的梳理，各大线上平台片仔癀（600436）锭剂的价格均保持稳定（680元—760元/粒），线下渠道价格稳定在760元/粒，去年一度出现的600元/粒的情况已几乎不见。
在渠道建设方面，2025年，片仔癀（600436）新增开设115家国药堂。今年以来截至一季度末，新增34家国药堂，累计达616家，价格稳定与市场的好转加大门店的开设进度积极性。
此外，公司名医运营模式已形成成熟可验证的单店盈利模型，具备较强复制推广空间。自打造“名医入漳”品牌以来，公司累计签约名医240名，2025年至今累计接诊13万人次，同比增长20.59%；带动医疗收入同比增长50.39%。
公司表示，整体看，名医驱动、线上线下协同、处方及产品变现的单店模型已跑通，客流、收入、盈利及标准化体系均具备跨区域复制基础。
第四个信号是创新药（886015）、新业务逐步破局，新增长曲线初显。
在新药开发方面，2025年，片仔癀（600436）首次立项创新型生物制品（881142）（抗体偶联药物）PZH3122，实现公司生物药领域“零的突破”，公司在研新药项目19项。
在二次开发方面，公司聚焦片仔癀（600436）等优势品种功效拓展与临床价值提升，扎实推进大品种培育工作。全年推进片仔癀（600436）等优势品种的药理药效毒理研究44项，二次开发临床研究项目10项。
“长期来看，公司核心壁垒稳固、财务结构稳健，短期影响消退后将重回稳健增长轨道，持续为股东创造价值。”片仔癀（600436）相关负责人说。
未来将往哪里走？
摸清了问题与现状，那么片仔癀未来将往哪个方向发展？
片仔癀（600436）给出的答案很明确，要主动转型——从依赖渠道红利、价格驱动的粗放增长，转向品牌升级、科研创新、结构优化的高质量发展。
片仔癀（600436）锚定了“一核两新六驱”发展战略。
“一核”是做优核心主业，坚持片仔癀（600436）产品与品牌二维一体，筑牢基本盘。
“两新”是一方面在制药、美妆、保健食品、药食同源等领域丰富产品矩阵，形成“大医药”“大健康”集群；另一方面，推进“名医+名店+名药”模式，构建诊疗、零售与健康管理的新生态，打通从产品到服务的增长闭环。
“六驱”是以品牌焕新、渠道拓展、客户深耕、投资并购、数智转型、国企改革（886021）六大引擎全面赋能。
“未来三年是公司高质量发展转型落地的关键阶段。尽管行业面临增长放缓、成本上升等压力，但随着互联网医疗、人工智能（885728）加速重塑产业生态，健康消费（883434）升级持续催生新需求，公司将在挑战中抢抓转型升级与全球化布局契机，整体增长呈现稳健提速、结构优化、动能转换的节奏。”片仔癀（600436）相关负责人判断。
上述负责人表示，片仔癀（600436）的未来增长将更多依靠销量提升与结构优化，而非单纯依赖价格。重点通过“拓市场、拓渠道、拓终端”发力。
具体而言，片仔癀（600436）将加快境内空白布局、攻坚北方市场，境外突破新兴市场；线下推进“百城千店”、争取覆盖连锁终端超12万家，线上大力发展大电商模式；同时拓展场景合作与第三终端，推动产品结构向全品类延伸，实现量增与质升协同。
上述负责人表示，当前，公司产品主要出口至中国香港、中国澳门、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大等国家和地区。为拓展片仔癀（600436）境外市场，公司鼓励境外合作伙伴开设片仔癀（600436）国药堂和专柜，以进一步提升片仔癀（600436）品牌形象和影响力。现公司已授权柬埔寨、亚美尼亚、越南等意向合作伙伴开展片仔癀（600436）产品注册。未来将持续推进公司在中亚、中东等区域的布局，深化潜在合作事项。
