华鑫证券有限责任公司孙山山近期对今世缘（603369）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩持续出清，稳字当头优先》，给予今世缘（603369）买入评级。
事件
2026年4月28日，今世缘（603369）发布2025年年报和2026年一季报：2025年总营收101.82亿元(同减11.81%)，归母净利润26.04亿元(同减23.69%)，扣非净利润25.95亿元(同减23.22%)。其中2025Q4总营收13亿元(同减18.94%)，归母净利润0.55亿元(同减83.25%)，扣非净利润0.51亿元(同减83.44%)。
2026Q1营收43.23亿元(同减15.23%)，归母净利润13.85亿元(同减15.76%)，扣非13.81亿元(同减15.74%)。
投资要点
全年守住百亿，一季度继续出清
毛利率来看，2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct至74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025年/2025Q4/2026Q1
4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存所致。净利率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至25.57%/4.20%/32.04%。合同负债来看，2025年末/2026Q1末分别为17.08/15.60亿元，分别同比7.25%/190%，蓄水池仍稳定。
产品升级继续承压，省外开拓有序进行
产品端，2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25/32.69亿元，分别同减17%/2%；2026Q1特A+类/特A类产品营收分别为24.45/16.24亿元，分别同减23%/1.6%，产品结构升级继续承压。区域端，2025年公司省内营收继续下滑，省外营收9.29亿(同增0.26%)；2026Q1省内/省外营收分别为38.27/4.41亿元，分别同比-17.57%/+0.84%，省外开拓进度顺利，实属不易。经销商来看，2025年底公司共有1358个经销商，净增加130个；其中省内782个，净增加169个；省外576个，净减少39个。
盈利预测
2026年是“十五五”开局之年，也是今世缘（603369）品牌创牌30周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费（883434）者互动，以拥抱消费（883434）趋势的多元化。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.78%，其预测2026年度归属净利润为盈利25.53亿，根据现价换算的预测PE为13.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.24。
