太平洋（601099）证券股份有限公司孟昕,赵梦菲近期对格力电器（000651）进行研究并发布了研究报告《格力电器（000651）：2026Q1收入业绩增速转正，2025A智能装备业务实现逆势高增》，给予格力电器（000651）买入评级。
事件：2026年4月28日，格力电器（000651）发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现总营收1711.18亿元(-9.96%)，归母净利润290.03亿元(-9.89%)，扣非归母净利润277.06亿元(-7.95%)。2026Q1实现总营收430.80亿元(+3.46%)，归母净利润60.82亿元(+3.01%)，扣非归母净利润57.02亿元(-0.27%)。
2025Q4收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1)分季度：2025Q4收入达334.65亿元(-21.49%)，归母净利润75.42亿元(-26.23%)，收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2)分产品：2025年公司消费（883434）电器/工业制品及绿色能源（850101）/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65亿元，分别同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费（883434）电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源（850101）保持小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3)分地区：2025年公司境内/境外主营业务收入分别为1264.07/273.75亿元，分别同比-10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销（885840）业务亦小幅承压。
2025Q4毛利率同比明显改善，2026Q1盈利能力整体稳健。1)毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为35.45/27.42%，分别同比+8.74/+0.06pct，其中2025Q4毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1毛利率基本保持稳定。2)净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为21.90%/14.19%，分别同比-4.39/-0.12pct，2025Q4净利率下滑幅度较大主系所得税费用涨幅较大所致。3)费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45/2.62/2.51/-2.36%和6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4研发费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。
投资建议：行业端，国内消费（883434）市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调（884113）与暖通设备板块，维持中央空调（884113）高市占率；拟增持子公司格力（000651）钛股份助力新能源（850101）业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为305.89/319.83/332.70亿元，对应EPS分别为5.46/5.71/5.94元，当前股价对应PE分别为7.41/7.09/6.81倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为50.39。
