东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,冉胜男,苏丰近期对普瑞眼科（301239）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026年一季度点评：26Q1业绩超预期，盈利能力显著修复》，给予普瑞眼科（301239）买入评级。
投资要点
事件：2025年，公司实现营业收入27.97亿元(+4.44%，同比，下同)，归母净利润-0.61亿元(减亏40.19%)，扣非归母净利润-0.48亿元(减亏43.43%)；2026Q1实现营业收入8.20亿元(+10.52%)，归母净利润0.71亿元(+158.97%)，扣非归母净利润0.71亿元(+150.16%)。2026年Q1业绩超市场预期。
屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025年公司门诊量达158.73万人次(+3.67%)，手术量达18.69万台(+3.15%)。分业务看：1)屈光项目收入12.97亿元(+5.70%)，毛利率44.82%(-2.20pp)，作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2)白内障项目收入5.52亿元(-4.03%)，毛利率37.20%(-1.73pp)，推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3)视光项目收入4.19亿元(+8.51%)，毛利率42.64%(-2.94pp)，成为快速增长的新引擎；4)综合眼病项目收入4.98亿元(+5.85%)，毛利率6.11%(+5.64pp)，占比提升且盈利能力显著改善。
盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025全年，公司毛利率为35.92%(-1.06pp)，净利率为-1.92%(+1.55pp)；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15%，同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%(+1.75pp)，净利率达8.90%(+5.02pp)；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。
“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025年末，公司在25个城市运营36家眼科医院（884301）和4家眼科门诊部。2022-2024年新增16家医疗机构，尤其2024年新开8家医院（884301）导致2025年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800已在12家核心医院（884301）投用，并积极布局ICLV5等高端术式，提升核心竞争力。
盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52亿元调整至1.76/2.31亿元，2028年为2.81亿元，对应当前市值的PE估值分别为38/29/24倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费（883434）复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。
风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
