开源证券股份有限公司方光照近期对华立科技（301011）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：出海（885840）/IP外延持续推进，关注NBA新品暑期表现》，给予华立科技（301011）买入评级。
出海收效显著，看好出海/外延战略推进打开发展空间，维持“买入”评级
公司2025年实现营收9.97亿元(同比-2%)，归母净利润0.69亿元(同比-18%)，扣非归母净利润0.70亿元(同比-15%)，毛利率29.95%(同比基本持平)，销售/管理/研发费率分别同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研发人员及投入增加影响，净利率6.91%(同比-1.4pct)。公司2026Q1实现营收1.53亿元(同比-17%)，归母净亏损0.10亿元，扣非归母净亏损0.09亿元，毛利率19.5%(同比-8.7pct)，销售/管理/研发费率分别同比+3.4/+1.9/+0.9pct，净利率同比-13.1pct。业绩承压主要系国内需求减少及市场竞争加剧。公司积极出海（885840），2025年境外收入1.68亿元(同比+25%)，海外设备销售收入稳步增长，自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳步增长。考虑下游行业承压，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测0.85/1.09/1.37(前值1.70/2.22)亿元，当前股价对应PE分别为36.2/28.1/22.4倍，出海（885840）及外延战略或打开远期发展空间，维持“买入”评级。
新品驱动动漫IP衍生品稳健增长，关注《NBA超级全明星》暑期表现
分业务看，2025年游戏（881275）游艺设备收入4.60亿元(同比-16%)，主要系国内游乐场仍处调整周期（883436），需求有限，毛利率同比+1.4pct，或系高毛利率的境外业务收入占比提升。2025年动漫IP衍生品收入3.69亿元(同比+13%)，主要系2025年4月推出的《宝可梦明耀之星》受玩家认可。公司计划联合全球知名街机厂商RawThrills、Play Mechanix，共同推出首款NBA官方正版授权卡片游艺机《NBA超级全明星》，球星卡覆盖30支NBA球队、超180位实名球星，产品预计于2026年暑假登陆国内市场。据篮球家公众号，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二级市场交易价格超百万人民币，《NBA超级全明星》基于官方授权融合“实体卡牌+数字养成”，上线后有望驱动公司业绩增长。
推出音乐厂牌“WA MUSIC”、并购潮玩公司PlayLab，外延或构筑新增长极公司设立音乐厂牌“WA MUSIC”，打通游戏（881275）运营到内容消费（883434）链路，2025年首届WA MUSIC-LIVE音乐节反响热烈。公司并购潮玩与IP创意设计公司PlayLab，实现从游乐场景向零售终端的渠道延伸。IP变现方式探索或构筑新增长极。
风险提示：消费（883434）景气度下行、出海（885840）节奏放缓、新品表现不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为27.9。
