中邮证券有限责任公司盛丽华,龙永茂近期对以岭药业（002603）进行研究并发布了研究报告《增长步入新的快车道，创新研发持续推进》，给予以岭药业（002603）买入评级。
Q1利润增长超预期，盈利能力提升明显
公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入78.31亿元(+20.24%)，归母净利润12.86亿元(+277.56%)，扣非净利润12.22亿元(+254.16%)，经营现金流净额17.77亿元(+190.75%)。2026Q1公司实现营业收入24.4亿元(+3.46%)，归母净利润4.09亿元(+25.43%)，扣非净利润4.07亿元(+25.19%)，经营现金流净额6.11亿元(+79.57%)。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为23.58亿元(-6.52%)、16.82亿元(-19.21%)、18.27亿元(+3.78%)、19.63亿元(+1232.80%)，归母净利润分别为3.26亿元(+7.25%)、3.43亿元(+51.23%)、3.32亿元(+1264.61%)、2.86亿元(+122.36%)，扣非净利润分别为3.25亿元(+11.23%)、3.16亿元(+48.89%)、3.25亿元(+12540.56%)、2.55亿元(+119.64%)。
从盈利能力来看，2025年毛利率为64.28%(+14.09pct)，得益于原材料价格回落，归母净利率为16.43%(+27.55pct)，扣非净利率为15.60%(+27.77pct)。2026Q1毛利率为60.05%(+6.23pct)，归母净利率为16.76%(+2.94pct)，扣非净利率为16.68%(+2.90pct)。
费率方面，2025年销售费用率为25.08%(-10.76pct)，管理费用率为6.83%(-2.38pct)，研发费用率为9.17%(-3.52pct)，财务费用率为-0.02%(-0.36pct)。2026Q1销售费用率为25.93%(+2.74pct)，管理费用率为4.78%(-0.20pct)，研发费用率为7.12%(+0.17pct)，财务费用率为0.07%(+0.11pct)。
呼吸系统类强势反弹，二线品种发力
拆分来看，2025年心脑血管类营收39.56亿元(+2.06%)，实现稳健增长；呼吸系统类营收20.17亿元(+153.71%)，主要是2024年计提库存减值导致基数较低，2025年渠道库存出清后恢复常态化销售；其他专利产品营收4.58亿元(+40.58%)，显示出二线品种强劲的增长动力。
创新研发持续推进
2025年1月，公司全资子公司北京以岭药业（002603）有限公司(以下简称“北京以岭”)芪防鼻通片新药上市注册申请获得正式批准，该药组方基于过敏性鼻炎“肺脾两虚为本、外邪侵袭为标”的病机理论，融合了经典名方玉屏风散与辛夷散，用于治疗持续性变应性鼻炎。同年7月，芪防鼻通片获得澳门特别行政区政府药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，成为澳门药监局批准的第一个中成药创新药（886015）。12月，该药被纳入国家新版医保目录。2025年4月，北京以岭“芪桂络痹通片”新药注册申请获得正式受理；7月，公司第一个经典名方品种“半夏白术天麻颗粒”注册申请获正式受理。8月，“小儿连花清感颗粒”新药注册上市申请获正式受理。2026年3月，“芪龙定喘片”新药临床试验注册申请获得批准。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028年营收分别为86.32、94.99、104.71亿元，归母净利润分别为14.85、17.15、19.81亿元，当前股价对应PE分别为19、17、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
药品研发进度不及预期风险；产品集采降价风险；产品推广不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为20.39。
