东吴证券（601555）股份有限公司袁理,任逸轩近期对申能股份（600642）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显》，给予申能股份（600642）买入评级。
投资要点
事件：公司公布2025年年报和2026年一季报。
2025年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51亿元(含税)，分红率57.26%，股息率(TTM)5.08%(估值日2026/4/30)。2025年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。
火电（884146）发电量略减，风光装机成长。2025年公司1)火电（884146）：完成发电量384.46亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数4651小时，同减302小时；气电利用小时数2462小时，同减2小时；2)新能源（850101）：风电（885641）完成68.13亿千瓦时，同增25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源（850101）项目装机规模同比增长，风电（885641）/光伏利用小时数2071/1009小时，同比下降161/49小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840万千瓦(同比持平)，气电343万千瓦(同比持平)，风电（885641）343.56万千瓦(同增61.06万千瓦)，光伏442.92万千瓦(同增198.82万千瓦)。
燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025年公司实现毛利润62.85亿元(同比+8.83%，同增5.10亿元)，其中煤电实现毛利润26.10亿元(同比+24.85%，同增5.20亿元)，气电毛利润7.06亿元(同比-8.80%，同降0.68亿元)，风电（885641）毛利润16.65亿元(同比+12.20%，同增1.81亿元)，光伏毛利润4.38亿元(同比-13.45%，同降0.68亿元)。火电（884146）板块贡献了2025年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025年煤炭（850105）价格下行，2025年公司燃煤成本占总成本比例32.8%，燃煤成本较2024年同比下降20.3%，燃料成本优化。
公允价值变动影响业绩，2026Q1归母净利同降22%。2026年一季度公司实现营业收入68.18亿元，同减7.08%；归母净利润7.88亿元，同减22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同减11.74%。2026年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1公允价值变动净收益为0.21亿元(25年同期为1.69亿元)。
盈利预测与投资评级：考虑2026年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0亿元至36.8/37.9亿元，2028年归母净利润38.6亿元，2026-2028年PE为12.1/11.7/11.5倍(2026/4/30)，火电（884146）红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，煤炭（850105）价格天然气（885430）价格波动，电改趋势下电价的波动。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.84。
