东吴证券（601555）股份有限公司袁理,任逸轩近期对中国核电（601985）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：一季度归母业绩阶段性承压，核电（885571）进入加速投产期》，给予中国核电（601985）买入评级。
投资要点
事件：公司公告2025年报和2026年一季报。
2025年归母净利同增6%，核电（885571）归母净利润同增19%。2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%；扣非归母净利润91.48亿元，同比增长6.75%，其中核电（885571）归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%，核电（885571）贡献主要成长。
核电（885571）盈利稳增韧性凸显，新能源（850101）电价下行盈利承压。2025年公司收入毛利分业务来看，1)核电（885571）：实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%，毛利272.69亿元，同比+4.33%，毛利率41.66%，同比+0.12pct；2)光伏：实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利33.08亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct；3)风电（885641）：实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。
2025年电价承压，新能源（850101）电价降幅明显。2025年市场电价普遍下行，公司全年综合电价(含增值税)为0.3899元/千瓦时(同比-6.27%，同减0.0261元/千瓦时)；其中核电（885571）综合电价(含增值税)为0.3937元/千瓦时(同比-5.16%，同减0.0214元/千瓦时)；新能源（850101）综合电价(含增值税)为0.3732元/千瓦时(同比-11.21%，同减0.0471元/千瓦时)。
2025年核电（885571）电量同增10%，漳州1号2号投产&大修效率提升。2025年核电（885571）上网电量同比+9.69%，其中，秦山一核/秦山二核/秦山三核/三门核电（885571）/江苏核电（885571）/海南核电（885571）/福清核电（885571）分别-2.68%/-2.41%/+0.46%/-6.86%/+1.98%/+3.51%/+18.73%。公司2025年全年大修平均工期28.2天，相比主要同行少5.8天，较计划增发电量10亿度。2025年内，漳州1号机组实现商业运行，漳州2号机组处于满功率试运行阶段。
大修扰动叠加电价下行，26Q1业绩阶段性承压。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；归母净利润20.64亿元，同比下降34.19%；扣非归母净利润20.37亿元，同比下降34.99%。分版块来看，1)核电（885571）业务：营收同减6.56%，归母净利润同减21.65%，主要系本期7台机组开展大修，而上年同期仅2台机组大修，同时发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少；2)新能源（850101）业务收入同减7.07%，归母净利润同减206.72%，主要受新能源（850101）综合电价下降及中核汇能类REITs发行稀释归母净利润影响。
核电（885571）项目充沛，行业龙头（883917）即将迎来加速投产。截至2025/12/31，公司控股核电（885571）在运机组26台，装机容量2500万千瓦，在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，公司预计2026至2030年每年投产139/504/257/372/122/122万千瓦。在手项目充沛即将加速投产。
盈利预测与投资评级：考虑2026年电价整体承压与新能源（850101）控股比例下降，我们下调2026-2027年归母净利润预测从104/116亿元至86/95亿元，预测2028年归母净利润115亿元，2026-2028年PE22/19/16倍(2026/4/30)，核电（885571）加速投产，期待电价企稳反转，维持“买入”评级。
风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电（885571）机组运行风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为10.78。
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