东吴证券（601555）股份有限公司吴劲草,郗越近期对菜百股份（605599）进行研究并发布了研究报告《2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74%，投资金放量驱动收入高增》，给予菜百股份（605599）买入评级。
投资要点
公司公布2025年及2026Q1业绩：2025全年营收288亿元(+42.4%，表同比，下同)，归母净利润11亿元(+57.6%)，扣非归母净利润10亿元(+50.0%)。26Q1营收143亿元(+73.6%)，归母净利润4亿元(+24.62%)，扣非归母净利润4亿元(+62.31%)。归母与扣非差异主因Q1金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000万元。
产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025年贵金属（881169）投资产品营收210亿元(+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct)，收入占比提升至72.9%(2024年63.0%)，贵金属（881169）文化产品营收56亿元(-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct)，占比降至19.3%。25年末公司直营门店105家，26拟于Q2在北京新增1家。
盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025全年毛利率8.3%(-0.6pct)；26Q1毛利率7.1%(-1.2pct)。主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025全年归母净利率3.9%(+0.4pct，规模效应+非经常性收益支撑)；26Q1归母净利率2.8%(-1.1pct)。③期间费用率：2025全年期间费用率2.5%(-0.7pct)，其中销售/管理费用率分别为1.9%/0.4%；26Q1期间费用率2.0%(-0.7pct)，其中销售/管理费用率分别为1.5%/0.3%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。
文化IP领域积极发力，将传统文化与现代消费（883434）需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区独家销售2026丙午(马)年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027年归母净利润由9.2/10.4亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028年归母净利预测17.0亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费（883434）不及预期，非控股股东减持风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家。
