山西证券（002500）股份有限公司陈振志,徐风近期对海大集团（002311）进行研究并发布了研究报告《公司海外饲料业务高速发展》，给予海大集团（002311）买入评级。
公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入1284.68亿元，同比+12.10%，归母净利润42.80亿元，同比-4.97%，EPS2.58元，加权平均ROE17.42%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利11元(含税)。2025年业绩小幅下滑主要是受到生猪养殖（884275）业务的盈利波动影响所致，公司2025年生猪养殖（884275）业务利润同比下降9亿元以上。公司2026年1季度实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%，归母净利润8.87亿元，同比-30.82%，EPS0.54元，加权平均ROE3.55%。
公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2025年全国工业饲料总产量同比增长8.6%，其中猪饲料同比增长15.6%、蛋禽饲料同比增长1.4%、肉禽饲料同比增长3.5%、反刍动物饲料同比增长
1.8%、水产饲料（884279）同比增长2.7%。在此行业大环境下，公司2025年饲料销量3208万吨(含内部养殖耗用量约222万吨)，同比增长约21%，其中2025年国内饲料外销（885840）量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。公司2025年国内和海外市场的总外销（885840）量为2986万吨，分品种看，禽料外销（885840）量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销（885840）量770万吨，同比增长约37%；水产料外销（885840）量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销（885840）量50万吨。公司2025年饲料销售收入1052.58亿元，同比+15.41%，毛利率9.67%，同比大致持平。
公司海外饲料业务处于高成长期。公司2025年海外地区饲料外销（885840）量346万吨，同比增长约47%，其中水产料、禽料、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。亚洲(不含东亚)、非洲、拉丁美洲2025年饲料总产量约分别为1.7亿吨、0.6亿吨、2.1亿吨，合计4.4亿吨，市场总量高于我国的3.42亿吨。公司凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，通过提供苗料药一体化解决方案以及可
复制的跨国本土化运营体系，持续夯实海外业务发展的基础。
公司种苗动保业务持续研发和升级迭代。公司2025年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14.4亿元和8.9亿元。公司在对虾育种方面保证对虾种苗产品的竞争力，在罗非鱼的育繁养环节均取得较大突破，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。此外，公司在动保领域紧密贴合市场需求推动产品迭代升级，重点打造各类高附加值动保产品，实现动保技术与饲料业务协同赋能。
生猪业务聚焦打造轻资产和稳健的养殖模式。2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后一直低于养殖成本。公司生猪养殖（884275）中有40%以上的仔猪为外购，2025年偏高的仔猪价格挤压了公司生猪养殖（884275）利润。上述因素使得公司2025年的生猪养殖（884275）业务利润同比下降9亿元以上。公司后续计划聚焦生猪养殖（884275）团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖（884275）模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母公司净利润49.12/65.20/74.97亿元，对应EPS为2.99/3.96/4.56元，当前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料（884279）销量低于预期、鱼粉和玉米（885811）豆粕等原材料价格波动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.45。
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