东兴证券（601198）股份有限公司张天丰,闵泓朴近期对大业股份（603278）进行研究并发布了研究报告《海外市场拓展及绿能化建设或持续推升公司盈利能力》，给予大业股份（603278）增持评级。
事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入50.26亿元(同比-1.40%)；实现归母净利润-0.13亿元，较24年-1.7亿元大幅减亏；基本每股收益由24年的-0.5元/股升至-0.04元/股。2026年一季度公司实现营业收入11.36亿元(同比-6.09%)；实现归母净利润-0.25亿元，较25Q1的0.05亿元由盈转亏；基本每股收益由25Q1的0.01元/股转负至-0.07元/股。其中，受汇兑损失、利息及贴现支出增加综合影响，26Q1公司财务费用同比+172.32%至0.46亿元(同比+0.29亿元)。考虑到26Q1公司利息净支出同比+72.7%至0.19亿元，同比增长0.08亿元，汇兑损失或对公司造成约0.21亿元亏损影响。公司产品结构高端化及成本控制能力增强，推动产品毛利水平持续优化。考虑到公司后续产品结构的升级，生产成本受益于绿能化的趋势性下降，叠加摩洛哥生产基地的建成运营将有效提升公司单品利润率并帮助公司进一步拓展海外市场且减少航运费用的扰动影响，公司有望进入高质量发展阶段。
降本增效顺利实施，产品毛利水平优化。公司持续降本增效，加强对原材料的采购成本、生产成本、运输成本管控，并推动产品结构高端化发展，毛利率同比提升。2025年公司营收同比-1.4%至50.26亿元，毛利同比+115.25%至3.18亿元，毛利率同比+3.43PCT至6.33%。其中，钢帘线、胎圈钢丝和胶管钢丝为公司三大主要产品。2025年公司钢帘线营收同比+0.73%至24.93亿元，营收占比同比+1.05PCT至49.6%，毛利同比+251.86%至0.86亿元，毛利占比同比+10.46PCT至26.93%，毛利率+2.45PCT至3.44%；胎圈钢丝营收同比-1.71%至21.49亿元，营收占比同比-0.14PCT至42.77%，毛利同比+88.33%至2.01亿元，毛利占比同比-9.04PCT至63.21%，毛利率+4.47PCT至9.35%；胶管钢丝营收同比-8.62%至2.95亿元，营收占比同比-0.46PCT至5.88%，毛利同比+63.66%至0.35亿元，毛利占比同比-3.44PCT至10.91%，毛利率同比+5.19PCT至1.74%。从产品结构观察，公司产品结构向高端化拓展，产品结构性升级或持续推动公司毛利水平提升。胎圈钢丝方面，公司胎圈钢丝产品向更高强度优化，其抗拉强度、耐疲劳性能、黏合力等与橡胶的适配性指标持续提升。其中，缆型胎圈钢丝在航空、赛车以及其他领域应用持续加深。钢帘线方面，公司扩大工程胎及新能源汽车（885431）轮胎配套钢帘线产能，并持续优化产品性能用以满足轮胎高载荷、低滚阻、高耐磨、长续航等高端需求。同时，公司深入SST/UT级超高强钢帘线生产技术研发，目标提升产品精度与稳定性。生产原材料方面，公司将可回收钢生产的盘条及高性价比盘条批量应用于产品制造过程，强化成本控制优势并减少碳排放。
公司核心产品产销数据持续优化。从产销情况观察，公司产品的技术优势推动整体产销率进一步优化。其中，钢帘线产量同比+0.27%至36.28万吨，销量同比+6.23%至35.7万吨，库存同比+14.58%至4.59万吨，产销率同比+5.5PCT至98.4%；胎圈钢丝产量同比+2.47%至44.67万吨，销量同比+2.97%至44.3万吨，库存同比+15.13%至2.82万吨，产销量同比+0.5PCT至99.2%；胶圈钢丝产量同比-3.87%至4.92万吨，销量同比-4.39%至4.81万吨，库存同比+28.94%至0.5万吨，产销率同比-0.5PCT至97.7%。从市占率观察，公司维持国内胎圈钢丝龙头企业地位，2025年公司胎圈钢丝国内市场占有率为36.23%，钢帘线国内市场占有率达10.48%。
海外产品利润优势强化，摩洛哥工厂投产有助公司利润增厚。从毛利率观察，2025年出口产品(含港澳台地区)毛利率同比+3.8PCT至14.8%，内销产品毛利率同比+3.3PCT至3.6%，出口利润率差额+0.5PCT至11.2%。公司拟投资约14.85亿元在摩洛哥投资建设胎圈钢丝/钢帘线生产基地以形成具有全球竞争力的海外生产销售一体化布局。其中，一期投资约8.5亿元(对应胎圈钢丝产能4万吨/年，钢帘线产能4万吨/年)，二期投资6.35亿元(对应胎圈钢丝产能6万吨/年，钢帘线产能6万吨/年)。2026年1月，摩洛哥工厂土地转让协议已正式签署，项目一期预计于2026年12月投产。摩洛哥工厂建成后，公司产品可直接由摩洛哥运至欧洲市场，有助于公司应对国际贸易摩擦并加强其海外市场成本控制能力，且有助于缓解贸易争端扰动对公司海外业务的压力。考虑到公司已于2025年获得ISO14021证书，公司的胎圈钢丝/缆型胎圈钢丝及钢帘线已达到100%及80%可回收材料占比，公司产品的绿色低碳排放认证将提升公司产品的国际竞争力并助推公司利润率的增厚及业绩弹性的释放。
清洁能源（850101）建设顺利推进，公司能源（850101）成本或有效降低。公司加大新能源（850101）一体化建设并将于2026年实现光伏、风电（885641）和生物质一体化供能新模式。公司200兆瓦风电（885641）项目、一期35兆瓦生物质热电联产项目、一期30兆瓦/60兆瓦时储能（885921）项目，以及配套的110千伏升压站与220千伏变电站预计将于2026年二季度投入运行；垦利厂区14.9兆瓦光伏项目建设顺利推进。其中，200兆瓦风电（885641）项目预计一年可合计发电超5亿度，其中80%以上将用于生产自用，以风力发电成本0.35元/度计算，预计每年电费节约可达1.2亿元。新能源（850101）一体化建设完成将优化公司能源（850101）成本，提高绿电使用比例，打造绿色低碳示范园区，进一步提升公司产品国际竞争力。
毛利率水平改善，成本控制能力加强。公司销售利润率持续改善，但净利率受汇兑损失影响而显现下滑。公司销售毛利率2025年同比+3.43PCT至6.33%，26Q1同比+1.28PCT至7.77%；公司销售净利率2025年同比+3.58PCT至-0.3%，26Q1同比-2.36PCT至-2.16%。公司成本控制能力增强，2025年公司销售期间费用率同比-0.32PCT至6.8%。其中，受产品销量及招待费用增加影响，公司销售费用率同比+0.06PCT至1.57%；受折旧摊销费用及中介服务费用增加影响，管理费用率同比+0.2PCT至1.84%；受利息支出及贴现支出减少影响，财务费用率同比-0.29PCT至2.39%；受研发材料成本下降、投入减少影响，研发费用率同比-0.29PCT至1%。此外，受公司摩洛哥生产基地及清洁能源（850101）建设项目资本开支影响，公司资产负债率2025年同比+7.4PCT至75.87%，26Q1同比+2.63PCT至77.19%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为54.15亿元、59.47亿元和66.60亿元；归母净利润分别为0.38亿元、1.03亿元和1.95亿元；EPS分别为0.11元、0.3元和0.57元，对应PE分别为100.28X、37.10X和19.61X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，应收账款风险，存货风险，政策风险。
最新盈利预测明细如下：
