太平洋（601099）证券股份有限公司郑磊,李林卉近期对三七互娱（002555）进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期（883436）》，给予三七互娱（002555）增持评级。
事件：
公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%；归母扣非净利润6.10亿元，同比增长13.68%。
25年业绩稳健，26Q1新游增量及投资收益推动利润同比高增2025年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏（881275）进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得销售费用同比下降20.10%。2026Q1归母净利润同比高增，主要系：1)存量游戏（881275）长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Survival》等游戏（881275）通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2)新游戏（881275）贡献增长：2025年下半年以来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33天》、《Last Asylum:Plague》等贡献业绩增量；3)投资收益高增：公司通过联营企业投资的智谱（HK2513）股票股价上涨，使得投资收益增加3.26亿元，同比增长981.35%。
SLG等新游储备丰富，AI布局赋能主业增效
储备游戏（881275）方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，已储备超过20款自研或代理游戏（881275），其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13款RPG。同时，2026Q1《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏（881275）版号。AI方面，公司内部已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏（881275）研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI渗透率已超过90%。此外，公司通过直接或间接的方式投资包括智谱（HK2513）华章、月之暗面、百川智能（002455）、爱诗科技等多家AI大模型及应用层公司，持续深化AI与主营业务协同。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，合计拟派发现金红利8.80亿元。包括此前的第一季度、半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为22.66亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长李卫伟提议向全体股东每10股派发现金红利2.10元。此外，公司拟2026年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司存量游戏（881275）长线运营稳健，且多款新游戏（881275）贡献增量。未来，丰富的游戏（881275）储备有望推动新产品周期（883436）开启，关注后续新游上线节奏及表现。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为178/192/203亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母净利润分别为31.7/34.2/36.6亿元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏（881275）行业增速放缓的风险，游戏（881275）流水、上线节奏不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.76。
