太平洋（601099）证券股份有限公司郑磊,李林卉近期对恺英网络（002517）进行研究并发布了研究报告《游戏（881275）盒子驱动营收增长，新游储备及AI布局逐步落地》，给予恺英网络（002517）买入评级。
事件：
公司2025年实现营收53.3亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长16.9%；归母扣非净利润18.4亿元，同比增长15.2%。2026Q1实现营收22.2亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.7%；归母扣非净利润5.45亿元，同比增长5.75%。
25年游戏盒子驱动营收增长，26Q1确认诉讼赔偿款使得净利高增
2025年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1)复古情怀老游戏（881275）长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2)游戏（881275）盒子贡献增量：游戏（881275）盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收达12.2亿元，同比增长30%。3)境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏（881275）在海外上线，驱动境外营收达4.42亿元，同比增长17.8%。2026Q1游戏（881275）及游戏（881275）盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款增加。
储备新游蓄势待发，多元AI布局逐步落地
储备游戏（881275）方面，目前公司约15款游戏（881275）处于开发阶段，包括经典IP改编游戏（881275）《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，武侠新品类游戏（881275）《代号：射雕》等。此外，2025-2026Q1公司新增21款游戏（881275）版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《传世群英传》等。AI方面，公司进行了多元化布局。其中，AI游戏（881275）创作平台SOON开启用户体验，且公司旗下杭州极逸与零一万物达成合作，推动“游戏（881275）+AI”全链条深度融合；自主孵化的治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”首批AI智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络AI原生应用《Elys》；投资的VR硬件厂商大朋VR发布首款ai眼镜（886085）DPVR Al Glasses。
稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心
1)稳定分红：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约2.12亿元，现金分红比例为11.1%。2)回购注销：2025年公司完成约895万股股份回购，回购金额约2亿元；并完成约1607万股股份注销。2026年2月完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。3)管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于2025年共计增持公司股份约235万股，增持金额约4168万元；于2026年3月共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.7亿元。
盈利预测、估值与评级
公司多款老游戏（881275）长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏（881275）盒子贡献业绩增量。未来，丰富的游戏（881275）储备、以及多元的AI布局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为75.5/83.9/91.6亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%，归母净利润分别为25.7/30.4/34.8亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。维持公司“买入”评级。
风险提示
政策监管趋紧的风险，游戏（881275）行业增速放缓的风险，游戏（881275）流水、上线节奏不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级17家；过去90天内机构目标均价为27.9。
