国金证券（600109）股份有限公司赵中平,唐执敬近期对恒林股份（603661）进行研究并发布了研究报告《跨境电商（885642）延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵》，给予恒林股份（603661）买入评级。
业绩简评
4月29日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入116.77亿元(同比+5.9%)；归母净利1.64亿元(同比-37.7%)。其中25Q4收入31.90亿元(同比-0.9%)，归母净利-1.15亿元(同比-3834.2%)；26Q1收入32.18亿元(同比+21.3%)，归母净利0.59亿元(同比+13.7%)。
经营分析
贸易环境大幅波动背景下，跨境电商（885642）业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25年营收分别同比-20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9%至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2亿元。其中25H2办公家具/软体家具/板式家具营收13.8/8.2/5.1亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外25A收入8.4/108.3亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A代工/OBM业务收入47.9/68.7亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中25H2代工/OBM业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商（885642）业务保持增长势头，25A线上销售收入同比+32.4%至57.3亿元。26Q1收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商（885642）业务降价去库致基数偏低。售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25年毛利率同比-0.1pct至18.6%，主因25Q1促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1毛利率分别+1.7/+2.5pct至20.6%/18.7%。费用率方面，25A公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因25年产生汇兑损失约0.15亿，而24年产生汇兑收益约0.62亿。26Q1销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct至2.37%。
厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26年有望迎来业绩释放。受国内房地产（881153）行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约1.8亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且25年对厨博士相关资产计提减值准备1.19亿元，预提相关费用0.19亿元。截至25年末，厨博士账面净资产降至1.86亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为26年增长奠定基础。
盈利预测、估值与评级
公司坚持制造与品牌出海（885840）并行，跨境电商（885642）业务带动增长。预计公司26-28年归母净利3.6/5.3/6.2亿元，同比+119%/+48%/+17%，当前股价对应PE估值12/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
