华鑫证券有限责任公司孙山山近期对泸州老窖（000568）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：加速出清，释放压力》，给予泸州老窖（000568）买入评级。
事件
2026年04月28日，泸州老窖（000568）发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收257.31亿元(同比-18%)，归母净利润108.31亿元(同比-20%)，扣非净利润107.60亿元(同比-20%)。其中2025Q4总营入26.04亿元(同比-62%)，归母净利润0.68亿元(同比-96%)，扣非净利润0.18亿元(同比-99%)。2026Q1总营收80.25亿元(同比-14%)，归母净利润37.08亿元(同比-19%)，扣非净利润36.84亿元(同比-20%)。
投资要点
行业调整致承压，费用率保持平稳
行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公司盈利能力：毛利率2025年/2026Q1为86.62%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%(分别同比+1.2pct/+0.4pct)，管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%(分别同比+0.2pct/+0.3pct)，公司管控费用效果明显，费用率保持平稳。综合来看，公司净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压。合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，分别同比-15%/-9%。
量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势
量价拆分来看，2025年中高档酒产品营收229.68亿元(同减16.74%)，销量3.73万吨(同减13%)，对应吨价为61.57万元/吨(同减4%)；其他酒产品营收26.38亿元(同减24%)，销量4.88万吨(同减20%)，对应吨价为5.41万元/吨(同减5%)，整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖2025年营收五五开；中档酒产品预计2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。
盈利预测
当前白酒（881273）行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期（883436），具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒（881273）企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全（885406）风险、行业调整不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.13%，其预测2026年度归属净利润为盈利101.17亿，根据现价换算的预测PE为14.57。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为138.59。
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