开源证券股份有限公司张宇光,张思敏近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：龙头营收重回增长，盈利改善超预期》，给予伊利股份（600887）买入评级。
2025年盈利改善超预期，维持“买入”评级
2025年实现收入1159.3亿元，同比+0.1%；归母净利润115.65亿元，同比+36.8%，其中2025Q4收入253.7亿元，同比-5.1%；归母净利润11.4亿元，同比扭亏。2026Q1收入348.2亿元，同比+5.5%；归母净利润53.95亿元，同比+10.7%。全年盈利改善超预期，Q1业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利为121.8、134.8(前值116.4、124.1)、145.1亿元，EPS为1.93、2.13、2.29元，当前股价对应PE为14.3、12.9、12.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。
2026Q1液奶受益于春节错期实现正增长
(1)液奶：2025/2026Q1收入同比-6.1%/+2.3%，2025年毛利率31.4%(YoY+0.46pct)。2025年液奶线下及线上零售额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方面也反映终端动销有所改善。(2)奶粉及奶制品：2025/2026Q1收入同比+10.4%/+6.1%，2025年毛利率41.6%(YoY+0.56pct)。2025年婴配粉市场份额达18.3%(YoY+1.0pct)，位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。(3)冷饮：2025/2026Q1收入同比+12.6%/+7.1%，2025年毛利率37.9%(YoY+0.47pct)，市占率连续31年位列第一。
2025Q4利润率修复主因减值减少，2026Q1经营质量显著提升
2025年归母净利率10.0%(YoY+2.7pct)，扣非净利率9.6%(YoY+4.4pct)，改善超预期。2025Q4在原奶红利影响下毛利率提升1.1pct至31.9%；澳优（HK1717）商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复利润率13.5pct；综合影响下归母净利率4.5%(YoY+13.6pct)。2026Q1毛利率保持提升0.7pct至38.4%；各项费用率均有优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率15.5%(YoY+0.7pct)。
全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值
公司2026年经营目标为收入/利润总额分别实现1215/136亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争增速快于行业，多元化业务(成人营养、乳品（884125）深加工)持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027年现金分红比例不低于75%，且每股分红不低于1.22元，2025年实际分红率75.5%，股息率5.0%，凸显较高配置价值。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.81。
