开源证券股份有限公司方光照近期对恺英网络（002517）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增》，给予恺英网络（002517）买入评级。
Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现营收22.21亿元(同比+64%)，主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元(同比+51%)，扣非归母净利润5.45亿元(同比+6%)，毛利率80.8%(同比-2.8pct)，销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%(同比-1.2pct)，非经常性损益主要系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元(同比+158%、环比+29%)。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长
公司2025年实现营收53.25亿元(同比+4%)，归母净利润19.04亿元(同比+17%)，扣非归母净利润18.43亿元(同比+15%)，毛利率80.8%(同比-0.4pct)，销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%(同比+3.9pct)。经典游戏（881275）用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏（881275）收入40.4亿元(同比-0.3%)。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研；游戏（881275）增长动力充沛。游戏（881275）盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏（881275）质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。
AI游戏（881275）平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极
旗下极逸AI推出的游戏（881275）创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期（883436）、降低成本。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏（881275）/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。
风险提示：储备游戏（881275）上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级17家；过去90天内机构目标均价为27.9。
