开源证券股份有限公司陈雪丽近期对天康生物（002100）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑》，给予天康生物（002100）买入评级。
生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025年营收169.81亿元(同比-1.13%)，归母净利润2.11亿元(同比-65.19%)。单Q4营收33.71亿元(同比-17.56%)，归母净利润-2.01亿元(同比-610.07%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.03/6.11/7.53(2026-2027年原预测分别为7.02/9.66)亿元，对应EPS分别为0.08/0.45/0.55元，当前股价对应PE为102.5/17.2/14.0倍。公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘
生猪养殖（884275）及食品加工业务方面，2025年公司实现销售收入57.24亿元，同比-7.02%，占营业收入比重33.71%。2025年实现出栏319.0头(+5.32%)，商品猪销售均价12.80元/公斤(-18.99%)。2026Q1公司生猪板块营收10.8亿元(-8.24%)，实现出栏89.9万头(+10.91%)，商品猪销售均价10.67元/公斤(-23.95%)。饲料业务方面，2025年公司实现销售收入52.00亿元，同比-2.72%，占营业收入比重30.62%，毛利率9.21%，同比下降1.64pct。全年饲料销售量288.94万吨，同比+2.16%。分品类看，猪饲料销量175.17万吨，同比+9.63%；禽用饲料销量62.62万吨，同比+2.72%；反刍饲料销量40.74万吨，同比-20.91%；水产饲料（884279）销量4.44万吨，同比-4.72%；其他饲料销量5.97万吨，同比+1.02%。
动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量
2025年公司制药业务实现销售收入8.71亿元，同比-12.79%，占营业收入比重5.13%。全年动物疫苗（885846）销售量20.21亿头份/毫升，同比-2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品（881142）定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品（881142）企业10强。2025年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入21.32亿元，同比+27.54%，占营业收入比重12.55%。该板块毛利率7.22%，同比提升5.41pct。2025年公司玉米（885811）收储业务实现销售收入23.944亿元，同比+11.72%，占营业收入比重14.10%。
风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.5。
