华鑫证券有限责任公司任春阳,庄宇,何鹏程,石俊烨近期对紫光股份（000938）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度受益于算力红利》，首次覆盖紫光股份（000938）给予买入评级。
事件
紫光股份（000938）发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元(同比+22.43%)，归母净利润16.86亿元(同比+7.19%)，扣非净利润16.35亿元(同比+12.26%)。2026Q1总营收279.85亿元(同比+34.61%)，归母净利润7.88亿元(同比+126.06%)，扣非净利润6.20亿元(同比+51.64%)。
投资要点
业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能（885728）建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。
算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
在“人工智能（885728）+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济（885976）与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP（CSPI）大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%(排名第一)、企业网交换机份额36.1%(排名第一)、X86服务器份额12.5%(排名第三)。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。
此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为34.76。
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