信达证券（601059）股份有限公司唐爱金近期对万孚生物（300482）进行研究并发布了研究报告《26Q1迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出》，给予万孚生物（300482）买入评级。
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收20.87亿元(yoy-31.91%)，归母净利润-0.63亿元(yoy-111.22%)，扣非归母净利润-0.13亿元(yoy-102.61%)，经营性现金流净额4.63亿元(yoy+28.01%)。2026Q1营收5.8亿元(环比+47%)，归母净利润0.84亿元(环比扭亏为盈)，经营性现金流净额2.18亿元(yoy+246%)。
点评：
2025年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。2025年受后疫情时代需求回落及国内IVD行业集采、drg/dip（885947）付费改革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影响，收入分别同比下降41.09%和36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入2.95亿元(yoy+3.00%)。分区域看，中国境内市场调整幅度较大，收入10.5亿(yoy-46.44%)，境外市场则展现较强韧性，收入10.36亿(yoy-6.06%)。剔除股权激励一次性股份支付费用1.06亿影响后，2025年净利润3,676万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理，全年经营性现金流净额达4.63亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。
26Q1业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。2026Q1公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1实现营收5.8亿元，环比25Q4增长47%；归母净利润0.84亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高（883911）。基层市场的糖化血红蛋白(HbA1c)近半年销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。
战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了FC-6000(600速)、FC-9000(900速)等高速机型及LA-6000、LA-6400等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机WonNova1600及呼吸道三联检试剂盒获NMPA注册证，获33项注册证，覆盖超20国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI(微卫星不稳定性)检测产品获NMPA三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛道。国际化2.0战略成效显著，从“产品出海（885840）”转向“结构化经营的全球化”，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现同比大幅增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25.13、28.91、33.35亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%、15.4%，实现归母净利润为3.91、4.67、5.63亿元，同比分别增长719.9%、19.4%、20.6%，对应PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。
风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为24.58。
