东海证券股份有限公司杜永宏近期对益丰药房（603939）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强》，给予益丰药房（603939）买入评级。
投资要点
经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元(同比+1.54%，下同)、归母净利润16.78亿元(+9.81%)、扣非归母净利润16.12亿元(+7.65%)；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元(同比+1.26%)、归母净利润5.00亿元(+11.14%)、扣非归母净利润4.93亿元(+12.57%)；2025年公司销售毛利率39.36%(-0.76pct)，销售净利率7.49%(+0.62pct)；2026年Q1公司销售毛利率40.04%(+0.4pct)，销售净利率8.97%(+0.76pct)。报告期内，公司在行业整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。
加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元(+0.56%)，毛利率40.82%(-0.57pct)；加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pct)。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入52.08亿元(-1.06%)，毛利率41.29%(+0.09pct)；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元(+15.43%)，毛利率11.42%(+3.39pct)。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。
门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。
投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元(2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元)，对应EPS分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.71。
