东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,刘若彤近期对奥浦迈（688293）进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026年一季报点评：培养基业务步入快速放量周期（883436），CRO订单高增速》，给予奥浦迈（688293）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收3.55亿元(+19.4%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润0.42亿元(+98.1%)，扣非归母净利润0.21亿元(+217%)，销售毛利率50.9%(-2.2pct，CDMO业务厂房新投产导致折旧及运营费用的成本增加)，销售净利率11.6%(+4.8pct)，销售费用率9.0%(+0.5pct，拓展海外市场等市场活动费用增加)，管理费用率18.1%(-9.1pct)，研发费用率13.6%(+2.1pct，开发新产品及搭建新技术平台，且美国研发中心全面投入使用)。26Q1营收1.8亿元(+118%)，归母净利润0.39亿元(+167%)。
2026Q1培养基业务持续放量，CRO澎立生物（000504）订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务25年营收3.00亿元(+23.0%)，毛利率69.3%(-0.7pct)，26Q1营收0.93亿元(+27.2%)，在25Q1基数较高的情况下仍然强劲增长。其中CHO培养基25年营收2.61亿元(+31.2%)，毛利率73.1%(+0.6pct)，实现高质量的规模化发展。②CDMO业务25年营收0.54亿元(+2.7%)，26Q1营收8.0百万元(-21.5%)，主要系市场环境及项目交付周期（883436）等因素影响。③分地区来看，25年境内营收2.45亿元(+21.1%)，境外营收1.10亿元(+51.9%)，公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物（000504）于2026年1月并表，26Q1实现营收0.81亿元，归母净利润-2.96万元(汇兑损失影响400万元)，药物临床前CRO新签订单1.24亿元(+61.8%)，为未来业务发展奠定了坚实基础。
培养基放量步入收获期，CRDMO产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至26Q1，共有352个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目183个，临床I期项目71个，临床II期44个，临床III期39个，商业化生产阶段15个，整体相较25年末增加25个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg(干粉)/2000L(液体)的培养基大规模生产。我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO产业链协同整合优势，引入澎立生物（000504）业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。
盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司2026-2027年营收从5.2/6.6亿元上调至8.8/10.6亿元，归母净利润从1.1/1.4亿元上调至1.6/2.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为12.2亿元和2.9亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
