开源证券股份有限公司高超,张恩琦近期对中粮资本（002423）进行研究并发布了研究报告《中粮资本（002423）2025年年报和2026年1季报点评：三大牌照持续深化转型，股市波动拖累短期业绩》，给予中粮资本（002423）买入评级。
子公司经营稳健、特色突出，股市波动拖累短期业绩
(1)2025年公司营业总收入/归母净利润分别为95.9亿元/11.3亿元，分别同比+3.7%/-55.6%(调整后口径)，考虑会计准则调整，不回溯口径下归母净利润同比-6.4%，符合我们预期，主要受投资收益同比下降影响，全年加权平均ROE5.2%。公司每10股派现金1.48元，股利支付率维持30%。(2)公司2026Q1营总收/归母净利润为24.9亿元/2.7亿元，同比+5.8%/-31.1%，1季度受地缘冲突影响股市表现同比较弱，预计对公司1季度投资收益带来拖累，2026Q1公司总投资收益(含公允价值变动损益)-1.3亿，2025Q1为6.5亿。一季度末归母股东权益239亿，较年初+4.9%，股市波动下净资产保持稳健增长。(3)考虑资本市场波动加大，我们下修2026-2027年归母净利润预测至12.5/13.3亿(调前14.2/15.5亿)，新增2028年预测14.2亿，同比+10.4%/+6.7%/+6.3%，当前股价对应PB为1.04/0.98/0.95倍，估值仍在低位。公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，维持“买入”评级。
2025年中英人寿新单保费实现较快增长，形成三大渠道立体化营销布局2025年，中英人寿实现净利润8.5亿元，同比+6%(回溯前口径)；原保险保费收入256亿，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，实现领先同业的较快增长，形成个险、银保和经代三大渠道立体化布局。截至2025年四季度末，中英人寿综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%，偿付能力充足稳定，风险综合评级(IRR)自偿二代实施以来连续37个季度保持A类且11次获得AAA评级(截至2025年三季度)。
期货业务积极扩张国际化版图，信托业务标品转型成效显著
(1)2025年，中粮期货实现净利润2.4亿，同比-8%。截至2025年末，中粮期货客户权益规模超200亿，同比增长19%；2025年中粮期货国际化版图持续扩张，积极布局“南向”业务，中粮期货(新加坡)有限公司正式成立。中粮期货连续第12年获得证监会期货公司AA评级，风控能力与合规水平稳居行业第一方阵。2026年1季度公司代理买卖期货业务收到的现金净额达到61亿，同比高增813%，公司披露系中粮期货业务规模变动导致本期期货经纪业务保证金净流入增加，期货业务实现2026年开门红。(2)2025年中粮信托净利润6.6亿，同比-7%；中粮信托聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元；普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现；合规风控水平持续强化，行业排名稳步提升。截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元。
风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。
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