信达证券（601059）股份有限公司傅晓烺近期对科大讯飞（002230）进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地》，给予科大讯飞（002230）买入评级。
事件：科大讯飞（002230）发布2025年年度报告，公司2025年实现营收271.05亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47%。单2025Q4，公司实现营收101.16亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平。2026Q1公司实现收入52.74亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元。
核心业务保持稳健增长，盈利表现持续改善。收入端：2025年，公司核心业务保持增长。其中，智慧教育实现营收89.67亿元，同比增长24.04%；智慧医疗实现营收8.58亿元，同比增长24.07%；开放平台实现营收60.88亿元，同比增长17.72%；数字政府实现营收15.58亿元，同比增长30.35%；智能硬件业务实现收入21.83亿元，同比增长7.92%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长25.41%、33.65%。现金流：2025年上半年，公司销售回款总额超274亿元，较去年同期增长45亿元；报告期末经营活动产生的现金流量净额32.08亿元，创历史新高（883911）。
毛利率保持稳定，研发投入保持高位。2025年公司毛利率为42.36%，同比下降0.28个百分点。费用方面：公司2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，分别较上年同期变动+1.66%/-1.11/-0.29个百分点。研发投入方面，2025年公司研发投入较上年同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79%。
星火大模型持续迭代升级，稳固人工智能（885728）国家队地位。2025年，公司在全国产算力平台上攻克了长思维链强化学习和MoE模型全链路训练难题，并在11月发布深度推理大模型星火X1.5。在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言数目超130种，整体性能达到GPT-5(high)的95%以上。2025年科大讯飞（002230）大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型相关项目中标金额23.16亿元，央国企市场领先地位稳固。
公司构建“API经济”+大模型“Token经济”双轮增长的开发平台新模式。2025年公司AI开发平台"1+N+X"模型矩阵全系列升级，平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124%。AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263%。截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241%。
AI融合生态不断完善，C端+海外引领新增长曲线。1)智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%；2025年4月公司发布新一代AI学伴解决方案，驱动B端民办校业务全年增长350%；星火教师助手覆盖全国超80万名教师。C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期（883436）榜首，618全周期（883436）销售额同比增长42%，双十一全周期（883436）销售额同比增加30%。2)智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次；3)AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套；4)海外市场：围绕数字营销、AI硬件、多语种技术授权与B端产品方案等核心业务，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等关键市场，实现营收同比增长275%，增长态势强劲。其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438%。
盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能（885728）领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平；大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线。我们预计2026-2028年EPS分别为0.49/0.65/0.84元，对应P/E分别为101.75/76.64/59.59倍，维持“买入”评级。
风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.03。
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