东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,冉胜男近期对美年健康（002044）进行研究并发布了研究报告《2025年年报&2026年一季报点评：AI相关收入实现高增长，盈利能力持续改善》，给予美年健康（002044）买入评级。
投资要点
事件：2025年，公司实现营业总收入103.60亿元(-3.20%，表示同比增速，下同)，归母净利润2.85亿元(+1.09%)，扣非归母净利润2.58亿元(+2.39%)；2025Q4单季度，公司实现营业总收入34.34亿元(-3.57%)，归母净利润2.33亿元(-9.37%)，扣非归母净利润2.46亿元(+0.80%)。2026Q1季度，公司实现营业总收入15.84亿元(-9.71%)，归母净利润-2.55亿元(同比减亏7.37%)，扣非归母净利润-2.60亿元(同比减亏7.95%)。业绩符合我们预期。
降本增效成果显著，AI相关收入实现高速增长：截至2025年末，公司旗下体检分院总数561家，其中控股分院299家。2025年公司共计接待体检客户2411万人次，其中控股分院接待1532万人次，整体客单价为647元。分业务来看：1)公司结合AI技术手段取得的收入约3.71亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等创新产品收入；2)传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相关收入延续高增趋势，实现收入8673万元(+60.10%)。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI赋能的创新产品有望成为核心增长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。
2025年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.36%(同比-1.42pp)、3.58%(-0.24pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%(-1.19pp)、8.30%(+0.03pp)、0.51%(持平)、2.92%(-0.02pp)；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.64%(+1.60pp)、-14.73%(+1.48pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.57%(-0.22pp)、12.98%(+1.11pp)、0.76%(+0.02pp)、4.35%(+0.14pp)；淡季毛利率同比提升，亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。
盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费（883434）环境变化与收入增长承压，以及公司AI战略推广与投入，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.29/9.11亿元，调整至4.12/5.38亿元，预期2028年为6.65亿元，对应当前市值的PE估值分别为59/45/36倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：经济消费（883434）环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。
