桂浩明

一般来说，讨论证券市场的成交状况，最常用的是这样三个维度：成交金额、成交量以及换手率，这三个指标是从不同方面来刻画交易中的相关指标，从而揭示成交的活跃程度。但通常来说，人们更习惯主要用成交金额来概括成交状况。毕竟，股票交易是用钱来驱动的，成交金额反映了流入、流出市场的资金规模，其参照意义应该是比较突出的。

自2024年9月24日行情启动以来，A股市场的一个明显变化是成交活跃起来了。从成交金额来看，2024年9月24日之前，成交量一度每天只有6000亿元左右，但行情起来后，快速放大到20000亿元以上，并且还突破了30000亿元大关。这以后，市场长期维持每天20000亿元左右的成交金额。去年下半年以来，成交金额进一步放大，在很多交易日达到了25000亿元以上的水平，并且时不时还超过了30000亿元。不过，这种状况在进入今年以后，一度发生了变化，也就是成交金额的增长出现了某种停顿，大致维持在20000多亿元的水平，没有能够进一步放大。直到进入4月下旬，成交金额才又开始增加，并且在5月份的第一个交易日再度回升到30000亿元以上。对于热衷于看到“价升量增”的投资者来说，这下应该如愿了。不过，毕竟放量有点迟，因此还是有些人多少带点疑虑，也就是担心市场缺乏足够的增量资金，上行动力不会很足。

从表面来看，这种担忧不是没有道理。“量为价先”，当成交金额不能持续进一步放大的时候，股市行情要突破似乎的确少了点什么。但问题是，如果与国际市场作一个横向比较的话，国内A股的成交金额是排在第一位的，而要按换手率来衡量，那更是遥遥领先。如果以时间为刻度进行纵向比较的话，那么，虽然现在的成交金额是处于历史高位，但从增加幅度来说，其实是逐渐放缓的。同样，从换手率角度来分析，更不难发现换手率是明显下降的。笔者指出这一现象只是想说明，尽管股市有“价升量增”的谚语，但这更多是对某个阶段量价关系的一种表达。就市场的全周期（883436）来说，成交金额不可能无限制地一直增加。特别是随着市场规模的扩大以及机构投资者的增加，不但换手率会下降，成交金额本身也会不断放慢增加的节奏，呈现阶段性增减态势，而不是总量上的单向放大。

再进一步说，去年下半年，A股出现了一段连续上涨的行情，当时成交金额有相应的增加。可到了今年，一方面出现了较大的调整压力，另一方面中东又爆发了军事冲突。这样就使得资金的入市速度有所放缓，持谨慎观望态度的投资者开始增加。另外，由于入市的资金很多选择了被动投资的宽基ETF，而这类基金基本都保持高仓位运行，只有在所跟踪的指数按规定调整样本股时，才会跟着调整持股结构，从而产生一定的成交金额。另外，在出现大额申购赎回时，也会有相应的买卖出现，但这些量一般都比较有限。还有，现在监管部门对量化交易的限制比较多，特别是对于单位时间内报单笔数的控制，也在一定程度上抑制了高频交易的蔓延，而这必然会影响到整个股市的成交金额。还有，现在市场上的金融工具也比较多，当行情出现异动时，不一定都需要通过大力度的股票买卖来应对，而是可以通过期货以及期权交易的方式来对冲风险。这些因素虽然都带有技术性色彩，但客观上也是导致成交金额放大的因素。所以，在不同的场景下，成交金额的表征意义是不尽相同的。其衡量市场交易活跃度的作用，也不能简单类比。

客观而言，近段时间A股平均每天25000亿元上下的成交金额，虽然与前期同样处于这个指数位置时的成交水平相比并不算大，但结合多种因素分析，看得出成交还是相当活跃的，并不构成对市场向上运行态势的抑制。换言之，只要大环境进一步向好，A股就有潜力迅速放量到30000亿元的水平，“五一”后的行情走势也清晰地说明了这一点。