西南证券（600369）股份有限公司龚梦泓,方建钊近期对德昌股份（605555）进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：多重因素导致利润承压，新业务快速放量》，给予德昌股份（605555）增持评级。
投资要点
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收45亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降60.4%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降59.7%。单季度来看，Q4公司实现营收12.1亿元；实现归母净利润72.7万元，同比下降99.3%；实现扣非后归母净利润915.2万元，同比下降91.4%。2026Q1公司实现营收10.3亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润1266.1万元，同比下降84.4%；实现扣非后归母净利润745.4万元，同比下降89.6%。
家电业务稳步增长，汽车零部件（881126）业务高速放量。分产品来看，2025年公司吸尘器/小家电（881173）/汽车电机销量分别为704.4万台/1417.9万台/369.9万台，分别同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务整体实现营收38.8亿元，同比+10.5%。其中，吸尘器业务实现营收21亿元，同比-1%；小家电（881173）业务实现营收15.2亿元，同比+10%。家电业务客户结构持续优化，新增了科沃斯（603486）、追觅等国内头部客户。汽车零部件（881126）业务实现营收6.2亿元，同比+49.5%，延续高速增长态势。2025年，公司制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，全年新增定点项目20个，全生命周期（883436）金额约25亿元，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品，预计后续汽零业务将维持快速放量态势。
多重因素致利润承压，汽车电机业务维持较好盈利水平。公司2025年整体主营业务毛利率为12.4%，同比减少4.7pp。分产品看，吸尘器/小家电（881173）/汽车电机毛利率分别为10.6%/11.6%/20.4%。利润下滑主要受多重因素影响：1)美国市场关税政策及家电行业价格压力；2)海外新产能处于爬坡阶段，折旧摊销费用增加；3)汇兑损失约1154万元，而上年同期为汇兑收益，合计减少利润约5344万元；4)出于谨慎性原则，本期计提存货跌价准备3512.3万元，同比增加2421.4万元。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.6%/4.6%/3.6%，同比分别+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。净利率来看，2025年公司归母净利率同比减少至3.6%。
盈利预测与投资建议。2025年公司家电业短期因新建产能、汇兑损失、计提存货跌价准备等多重因素利润承压，中长期来看产品、客户结构仍在持续升级，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2026-2028年EPS分别为0.56元、0.75元、0.97元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.88。
