银行自营金融投资业务深度拆解(2025财报)

投资建议

近2-3年，商业银行金融市场业务的战略地位得到加强。为对冲盈利压力，中资银行普遍对金融市场业务提出了更高的盈利贡献要求，并在资产、资本端提供更充沛的资源支持。我们测算2025年上市银行金融投资营收贡献为33.9%；其中国有行、股份行、区域行分别为34%、32%、41%，国有行营收占比提升，而区域行、股份行边际下行，我们认为主要与后者更高的FVTPL资产占比、以及浮盈兑现的节奏与基数相关。整体而言，叠加浮盈的释放，2025年上市银行自营投资业务的平均收益率为2.96%。

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理由

自营业务“削峰填谷”的必要性提升，但浮盈兑现力度或减弱。为稳定利润与股息表现，中资银行在2025年倾向于通过兑现FVOCI、AC债券浮盈的方式实现业绩的稳定。但兑现浮盈本质上属于短期收益和中期收益的再平衡，短期过度兑现或不可持续、将导致未来净息差承压。结构端，中资银行继续压降FVTPL资产占比（12.3%）、提升FVOCI资产占比（29.1%），AC金融资产占比中枢小幅下行（58.7%）。截至2025年末，上市银行债券浮盈安全垫仍较为厚实，AC资产浮盈占总营收41.7%、FVOCI浮盈占归母净利润9.6%，但浮盈体量2025年降幅明显。

图表1：金融市场业务的营收贡献逐步提升

图表2：金融市场业务实际的营收波动近年来有所放大，尤其是区域性银行

图表3：银行自营投资收益率表现（利润表）

图表4：银行自营投资收益率表现（还原浮盈）

图表5：过去10年，银行是净利润增速波动率最低的行业（上市企业口径）

图表6：各类银行金融投资会计分类结构（占全部金融投资资产）

图表7：42家A股上市银行金融投资会计分类结构（占全部金融投资资产）

图表8：上市银行AC金融资产浮盈安全垫仍较厚实，但2025年降幅明显

图表9：2025年中资商业银行更为积极处置出售AC金融资产

图表10：上市银行FVOCI金融资产浮盈2025年降幅亦较为明显

图表11：汇总后各家银行金融资产浮盈占总营收的比例

图表12：汇总后各家银行金融资产浮盈占总归母净利润的比例

资产配置与久期的线索。国有行金融资产增速保持高位，截至1Q26末实现17.7%的同比增速，而股份行、区域行其增速降至5.6%、11.9%。我们认为，这一分化主要由于国有行更积极承接地方政府债券，以及部分机构淡化规模增长、聚焦资产效益。久期层面 2025年末上市银行金融投资久期为59.2个月、基本持平；在承接政府长期限债券的背景下，为降低利率风险、缓解ΔEVE指标压力，部分商业银行适当减配了其他期限较长的持仓债券。

图表13：股份行、区域行金融投资增速边际放缓

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表14：2025年上市银行提升债券投资比例、降低公募基金配置占比

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表15：2025年上市银行提升政府债券配置比例

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表16：上市银行金融投资久期保持稳定

图表17：上市银行AC金融资产久期微降，FVOCI金融资产久期提升

银行自营买了哪些公募基金？2025年银行减配公募基金约4600亿元至7.35万亿元，我们认为主要由于：1）低利率环境下管理费成本相对提升；2）定制债基迎来规范化发展；3）公募基金销售新规约束银行高频申赎基金；4）债基配置新券导致利息收入增值税提升，老券税收优势或导致基金赎回。根据关联人口径，2025年末银行配置中长期纯债基金占比75.6%，受上述政策影响全年降低6.6pct；增配货币基金、被动指数型债基至10.4%、9.7%；部分银行小幅增配混合一级债基（占比2.7%）。

图表18：2025年商业银行自营减配公募基金产品