山西证券（002500）股份有限公司潘宁河,林挺近期对昆仑万维（300418）进行研究并发布了研究报告《营收稳健增长，AI商业化进程提速》，给予昆仑万维（300418）买入评级。
事件：公司发布25年年报及26Q1业绩，25年公司实现营收81.98亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93亿元，与上年同期基本持平。26Q1公司实现营收25.70亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87亿元(去年同期亏损7.69亿元)。
营收延续较快增长，利润端承压。25年、26Q1公司营收增速较快，主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化落地加速。分业务来看，25年opera广告业务收入(30.42亿元，同比+41.81%)、短剧和AI短剧平台业务收入(16.17亿元，同比+864.92%)、AI软件服务收入(2.05亿元，同比+430.86%)表现较快突出。公司利润端承压主要系1)公司加码研发投入巩固其在人工智能（885728）领域的领先地位；2)公司加大AI业务
广，25年、26Q1销售费用分别同比增长81.53%、83.49%；3)26Q1公允价值变动导致亏损2.94亿元，且投资收益导致损失1.29亿元。
“4+3”AGI战略发力，AI业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA级人工智能（885728）模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和AI短剧平台、AI音乐、AI游戏（881275）、AISuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。
投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。
风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为68.28。
相关ETF
