■李文

近期，A股市场交投持续活跃，两融余额自4月上旬以来震荡走高，截至5月8日已攀升至28025亿元，再度刷新历史纪录。而相较于规模增长，两融市场呈现出的结构性变化更值得关注。

在笔者看来，参与者增多是两融余额增长的主要原因之一。数据显示，4月份日均参与两融交易的投资者数量为44.9万名，较3月份增加4.32%。

更值得关注的是，2026年初，融资保证金比例从80%上调至100%。这也意味着，此轮两融规模增长是在严控杠杆的背景下实现的。与此同时，截至5月8日，两融余额占A股市场流通总市值的2.51%，相较2015年峰值时期约4.7%的水平仍有较大距离；同期，两融交易额占A股交易额比重为10.03%，亦低于2015年19%左右的高点。这显示出，两融余额虽创历史新高（883911），却处于安全合理的常态化区间。

此外，从流向上看，融资资金正沿着“新质生产力”主线进行结构性配置。4月份以来，融资净买入集中在电子、通信、机械设备、电力设备、有色金属（1B0819）等行业，资金向半导体（881121）、通信设备（881129）、电池、消费电子（881124）、元件（881270）等细分领域聚焦，结构性布局特征显著。这表明，融资资金正向“高景气、高流动性”方向倾斜。融资资金作为市场的增量补充，与公募基金、险资等长线资金形成合力，有望共同推动市场定价向基本面和产业趋势方向演进。

从金融中介的角度来看，两融业务的持续活跃，也对券商的执业质量提出了更高要求。为应对持续增长的市场需求，一方面，券商纷纷加大对两融业务的布局力度。当前已有多家券商宣布提高两融业务规模的上限，个别公司甚至将上限调至净资本的3倍；另一方面，券商也在强化风险管理机制，包括加强对两融客户的资格审查以及重视担保比例的实时监测，完善预警与平仓机制。与此同时，在业界看来，两融业务的扩张正倒逼证券行业（160419）从依赖传统通道向重资本模式深度转型。

总体来看，当前两融市场杠杆水平安全、合理，资金精准流向产业升级领域。在此背景下，两融市场生态步入了更加成熟理性的新阶段。随着资本市场基础制度的持续完善、投资者结构的不断优化，一个“量质齐升”的两融市场正在形成，有望在服务实体经济、引导长期价值投资中发挥更重要的作用。