太平洋（601099）证券股份有限公司谭紫媚,李啸岩近期对东星医疗（301290）进行研究并发布了研究报告《东星医疗（301290）：业绩复苏持续兑现，内生与外延加速产品拓展》，给予东星医疗（301290）买入评级。
事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入3.87亿元，同比减少11.02%；归母净利润-0.38亿元，同比减少138.94%；扣非净利润-0.60亿元，同比减少190.48%。2026年第一季度收入达0.90亿元，同比增长15.71%；归母净利润0.18亿元，同比增加48.51%，扣非净利润0.12亿元，同比增加88.43%。
吻合器行业企稳，公司产品性能比肩国际龙头
2025年至今国内吻合器企业营收逐步恢复正增长，毛利率也已止跌企稳。行业整体的盈利能力呈现显著复苏态势。从集采价格机制来看，当前医疗器械（881144）集采价格体系已具备明确的锚点，未来出现大幅波动的可能性显著降低。
公司深耕吻合器领域二十余年，拥有丰富的研发与生产经验及完备的自主知识产权，构建起覆盖设计、研发、生产、加工、装配的全产业链一体化能力。公司是国内首家应用并推广三排不等高钉行业先进技术的企业，同时牵头起草了国产腔镜吻合器及其组件的行业标准，在行业内拥有显著的技术引领地位，品牌也具备较高的市场知名度与行业影响力。公司是国内最先开发全电动腔镜吻合器的厂商，产品在功能性、操作便捷性、使用手感、枪钉的可吸收性、成本性价比等多个核心维度，均可与国际头部企业的同类产品比肩。
公司吻合器零部件业务自2025年下半年以来已成功开发多家新客户。同时公司积极推进医疗器械（881144）注册人制度相关资质申请，可为其他吻合器厂商提供OEM代工服务，相关生产许可证预计将于2026年上半年取得。2025年，受下游吻合器整机集采导致的价格承压、部分核心客户丢失市场份额后需求萎缩等因素影响，公司吻合器零部件业务经营受到冲击，孜航精密一次性计提商誉减值约1亿元，截至目前剩余商誉规模为1.26亿元。2026年一季度，公司吻合器零部件业务业绩已实现显著恢复，公司将通过积极拓展市场、产品迭代等举措降低该业务进一步商誉减值的风险。
海外业务稳步推进，内生与外延加速新品拓展
公司海外市场主要集中在远东、南美、中东、东南亚等地区，核心覆盖俄罗斯、巴西等国家，其中俄罗斯地区营收规模超千万元。公司正在加速推进电动吻合器等新产品的海外取证，取证后有望实现协同销售。此外，公司超声刀产品已正式开启海外销（885840）售，为海外业绩带来了新增量。未来公司将持续深化海外市场布局，有望推动海外业务规模持续扩张。
内生方面，公司超声刀目前正处于市场推广阶段，预计未来2-3年将逐步实现销量放量。同时，公司外科组织夹获批，未来将逐步推向市场。此外，公司同步开展微波治疗肺结节设备的研发工作，该产品预计未来2年内取得医疗器械（881144）注册证后上市销售。
外延方面，(1)公司计划以支付现金的方式收购武汉医佳宝90%股权，切入骨科等高潜力赛道，进一步完善公司外科医疗器械（881144）平台化布局。(2)公司2025年与上海交通大学(邓子新院士团队)等合作，重点推进Ⅰ型、Ⅲ型(短链和长链)、XVII型人源化重组胶原蛋白原料及产品的研发及生产。未来，公司将基于该原料开发用于疤痕修复、创口愈合、止血、抗黏连的医用敷料和止血凝胶等严肃医疗产品。(3)公司前瞻布局手术机器人配套耗材高潜力赛道，2025年已与国内手术机器人厂商开启对接，围绕适配手术机器人的吻合器、穿刺器等微创外科耗材，开展联合研发与产品适配开发工作。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为4.70/5.60/6.55亿元，同比增速为21.29%/19.15%/16.96%；归母净利润为0.91/1.21/1.54亿元，同比增速为339.50%/33.51%/26.83%。对应EPS分别为0.91/1.21/1.54元，对应当前股价PE分别为35/26/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
