中邮证券近日发布有色金属（1B0819）行业报告：本周贵金属（881169）筑底反弹，美国就业数据良好，但风偏提升，贵金属（881169）持续强势。人民银行4月加速增持黄金增强市场信心，同时波兰央行宣布继续增持黄金，体现配置盘对于黄金长期价值的认可。同时，美联储若在油价高位的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。

以下为研究报告摘要：

l投资要点

贵金属（881169）：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属（881169）筑底反弹，美国就业数据良好，但风偏提升，贵金属（881169）持续强势。人民银行4月加速增持黄金增强市场信心，同时波兰央行宣布继续增持黄金，体现配置盘对于黄金长期价值的认可。同时，美联储若在油价高位的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。

铜：海外减产担忧使得价格进一步反弹。本周沪铜强势反弹。供给端来看，一方面市场持续交易硫磺持续紧张带来的减产预期，同时自由港推迟复产的传闻加剧未来供给担忧的情绪。从需求端看，现有订单及排产情况总体平稳，刚需采购延续。铜箔开工率有望继续提升，体现出下游需求总体偏好。铜库存去化较快，25年末铜价上涨过快导致中下游库存相对较低，价跌后加速采购使得社库快速下行。若中东局势趋稳，铜作为前期跌价较多的金属品种，结合相对刚性的需求支撑与减产预期，可能迎来一定的修复，建议择机增配。

铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝表现平淡，但筑底震荡后反弹或逐步开始。中国社库数据维持高位，市场仍存在轻微累库引发的需求叙事担忧。不过，4月铝出口数据强势反弹验证了之前提示的强出口替代弱内需的逻辑。同时5月海外现货会加剧紧张局面，主要系停产厂商的库存可能会耗尽，海外需求可能会通过国内加工来满足，等待海外订单进一步转向国内拉动国内去库，预计5月国内电解铝库存会进一步下降。总体来看，在26年供给扰动，储能（885921）需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。

锡：三重因素共振，锡价大涨。本周锡价大幅上涨，主要受地缘局势缓和、供应端扰动以及AI需求预期爆发三重因素共振推动，锡价重心明显上移。地缘方面，中东冲突趋缓，市场对金银锡等大宗资产出现流动性回补。供应端，缅甸炸药短缺，印尼出口审批影响出口，刚果金战乱仍有反复可能，供应存在较大不确定性。需求端，AI需求持续景气，市场开始向细分材料领域挖掘，锡焊料需求显著受益AI基础设施建设。我们认为短期锡价受情绪带动明显，情绪转弱后或有回落，但长期中枢持续上移，中长期有望突破50万元/吨。

锂：供需预期向好，锂价高位震荡。本周锂价上涨，正极材料及电解质的计划排产数据持续超出市场预期。从上游锂原料和化学品到中游正极材料，再到下游电池，整条供应链的库存均保持偏低水平。供应端受津巴布韦政策后续影响，5-6月精矿供应仍有可能出现较大月度供需缺口。我们预计在供应端约束尚未实质性缓解、需求预期向好的背景下，短期锂价有望冲击20万元/吨。

l投资建议

建议关注新金路（000510）、锡业股份（000960）、华锡有色（600301）、大中矿业（001203）、国城矿业（000688）、中矿资源（002738）、盛达资源（000603）、赤峰黄金（HK6693）、紫金黄金国际（HK2259）、神火股份（000933）、紫金矿业（HK2899）等。

l风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源）