中邮证券有限责任公司吴文吉,徐铭婉近期对天禄科技（301045）进行研究并发布了研究报告《TAC膜+反射式偏光增亮膜进展顺利》，给予天禄科技（301045）买入评级。
l投资要点
公司盈利能力稳步增强。2025年度，公司实现营业收入5.8亿元，较2024年下降11.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为3,245万元，较2024年增长19.7%。2025年，公司进一步聚焦高技术、高附加值产品，笔记本电脑类导光板业务收入较2024年增加约1,800万元；台式显示器类、液晶电视类导光板业务收入合计较2024年减少约9,000万元。2025年公司毛利率为22.8%，较2024年增长约3.5个百分点，主要受产品结构调整及上游原材料价格波动影响。2026年第一季度，公司实现营业收入1亿元，同比下降9.4%，归属于上市公司股东的净利润达965万元，同比增长76.5%，主要受益于毛利率的显著提升。
导光板产品矩阵丰富，高附加值产品收入持续增长。公司成功研究开发的棱镜型网点技术产品在2022年实现量产，2025年该项技术带来的收入持续增长，共实现收入约4,200万元。公司在与同行业的技术竞争中占据了优势地位，提高了产品竞争力，增加了公司在高端产品的市场份额。该产品经超精密机床加工和翻铸工艺得到所需模具，从而使加工完成的导光板产品可以精确控制光线射出方向，在不增加能耗的前提下使显示面板亮度提升5%-12%，故该产品可获得较高毛利率。
TAC膜项目进展顺利，有望贡献重要增量。项目一期计划投资建设1条TAC光学膜生产线，年生产TAC光学膜约6,000万平方米。厂房建设方面，安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，目前厂房建设稳步推进；设备采购方面，2026年主要设备将陆续进场调试，部分设备已到位；研发方面，实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测，测试结果与安徽吉光自身检测的结论无重大差异；资金方面，2026年初公司与元禾原点对安徽吉光实施增资合计7,333万元，本次融资落地后，各方股东累计对安徽吉光的投资总额达4.5亿元，可为项目建设提供资金保障。
反射式偏光增亮膜业务持续推进，国产替代空间广阔。反射式偏光增亮膜是在聚酯表面形成精密的丙烯树脂棱镜结构，通过选择性反射背光系统的光，使其不被LCD的下偏光片所吸收，使LCD全视角的部分光得以重新利用，由此能够使轴向亮度增加约60%。目前显示行业对光学膜提升显示设备亮度和对比度能力要求日益增加，新型光学膜正朝着超薄化、柔性化与环保化演进，并推动面板向轻量、低碳方向发展。根据百谏方略(DI Research)的报告，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.4亿美元，预计2032年达到18.3亿美元。全球反射式偏光增亮膜的供应商主要包括3M（MMM）、日东电工、SKC、中国台湾颖台等，由美国、日韩企业主导。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025年第三季度，中国大陆LCD面板在全球市场的出货量市占率约74%。目前中国大陆反射式偏光增亮膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，反射式偏光增亮膜国产化空间大。
l投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入6.2/8.8/11.4亿元，分别实现归母净利润0.3/1.0/1.7亿元，维持“买入”评级。
l风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
