信达证券（601059）发布研报称，2025年消费（883434）整体表现温和，新消费（883434）经历显著扩张，传统消费（883434）逐步筑底，2026Q1复苏线索明显增加。中游制造经历3-4年扩张后行业普遍进入整合、收缩阶段，美伊冲突强化上游大宗商品供应波动，加速部分产业迎来周期（883436）拐点。该行预计未来3年消费（883434）beta震荡向上，低预期、低估值、低持仓构建较高安全垫，现金流好、分红高提供基础收益，消费（883434）投资逐步进入胜率高、赔率提升阶段。

信达证券（601059）主要观点如下：

复苏线索增加

2025年消费（883434）整体表现温和，新消费（883434）经历显著扩张，传统消费（883434）逐步筑底，2026Q1复苏线索明显增加。新消费（883434）中潮玩、智能眼镜（886085）、新型烟草（885851）等依然延续快速扩张，龙头企业尚未出现显著竞争，核心在于“以我为主”探索产品突破、客群外延;而宠物、黄金珠宝等需求延续增长，但企业出现显著分化，宠物龙头聚焦底层研发、强化品牌力建设，珠宝需求分化、聚焦产品差异化。传统消费（883434）中必选消费（883434）需求表现稳健，包括文具、个护等;可选消费（883434）中家纺（884137）、运动服饰、高端女装、男装、民用电工等，以及消费（883434）对应的包装行业、纺织上游行业均呈现改善趋势，其中纺服上游纺织优于下游代工、辅料（884131）龙头优于成衣制造。

周期触底显著

中游制造经历3-4年扩张后行业普遍进入整合、收缩阶段，其中造纸（881137）、纺织、金属包装上游均出现持续涨价，包括纸浆、棉花、羊毛、铝材等。此外，美伊冲突强化上游大宗商品供应波动，加速部分产业迎来周期（883436）拐点，包括丁睛手套、锦纶等。造纸（881137）作为传统周期（883436）品，行业资本开支放缓，龙头聚焦上游延伸，企业盈利胜负手核心在于浆纸一体化布局优化原料&能源（850101）&运输成本、规模化生产基地效率提升以及柔性化布局高盈利品种，特种纸盈利趋势好于大宗纸，且特种纸海外业务布局领先大宗纸;包装下游需求稳健，龙头企业经营韧性较强，资本开支放缓&分红积极，且金属包装等细分行业供需压力缓解、价格周期（883436）向上。此外，两轮车（885974）新国标实际执行正趋于良性，电摩起量带动产品结构优化，短期阵痛后全产业链盈利能力提升叠加销量回暖有望创造可观弹性。

分化显著强化

部分行业需求显著萎缩，抖音、小红书等新兴渠道造成品牌忠诚度下降，消费（883434）行业出现快速分化。其中，最典型的为地产链，依赖新房市场的定制压力较大，更新需求占比较高的软体和智能家居（885478）业绩保持韧性，同时出现悍高等公司重塑产品&渠道逻辑、快速抢占市场份额。服装家纺（881136）中门店收缩为主旋律，渠道结构呈现出直营扩张、加盟萎缩态势，“关小店、开大店、提店效”，行业从外延式扩张向内生式增长转型，国产运动品牌凭借DTC转型和多品牌矩阵等策略持续领跑行业。此外，部分新消费（883434）行业需求增长可观，但资本驱动下供给侧快速增加，行业或进入新一轮动态平衡，包括宠物、个护等。

出海依然确定

尽管面临关税、美伊冲突、汇率等带来的多重外部因素影响，板块龙头企业多呈现较好增长势头;此外，龙头企业抗风险能力持续提升，主要受益于非美收入占比提高以及非美产能占比提高，且出口企业在极端关税波动下逐步和下游客户建立默契。此外，跨境龙头均进入品牌化阶段，持续强化品牌知名度，逐步将优势产品外延至海外线下龙头零售商体系，同时依托于全球化采购及规模化仓储优势，竞争优势放大。但需要注意的是，考虑到人民币依然在升值趋势中叠加美伊冲突带来原材料价格提升，Q2出海（885840）板块在低基数下收入增长提速明确，但企业盈利或出现进一步分化。

风险因素：国内&海外消费（883434）复苏不及预期、美伊冲突力度超预期、全球贸易摩擦加剧、地产销售复苏低于预期、原材料价格大幅波动、新型烟草（885851）政策风险。