招商证券（HK6099）发布研报称，看好阿里云与AI业务长期增长潜力和利润提升空间，考虑千问及模型训练等加大投入，预计阿里巴巴-W（HK9988）(09988)FY2027-FY2029nongaap归母净利润为921、1285、1685亿，给予FY2027财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润10倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价170-197港元/股，维持“强烈推荐”评级。

招商证券（HK6099）主要观点如下：

阿里巴巴发布FY2026Q4业绩

本季度集团实现营业收入2434亿元/+3%，Non-gaap净利润0.86亿元/-100%。本季度电商收入及利润稳健，CMR受新营销计划影响放缓；外卖即时零售UE持续减亏，有望在新财年结束前实现UE转正；云业务保持收入加速增长，Maas业务发展迅猛带动利润改善，未来1-2年云业务利润率有望显著提升。看好阿里云收入加速增长及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。

电商：3月季度电商收入及利润稳健，CMR受新营销计划影响放缓

FY2026Q4客户管理收入为730亿元/+1%，本季度平台针对部分商家开展新营销发展计划，将部分补贴视作CMR冲减项，不考虑这一影响同口径CMR同比增速8%。利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA为240亿元，同比-40%，其中电商业务EBITA同比稳定。展望后续季度，预计新营销计划对CMR的影响将持续。

外卖即时零售：UE持续减亏，有望在新财年结束前实现UE转正

本季度淘宝闪购订单规模和市场份额显著提升，1-3月订单规模为去年同期2.7倍，非餐零售部分为去年同期3倍。协同效应方面，闪购在新客获取、促进用户活跃度等方面对淘天有所促进，同时在食品生鲜等品类推动盒马、猫超等即时零售业务发展。利润端，外卖即时零售业务伴随订单结构优化、物流效率提升、AOV上涨等因素驱动UE持续优化，公司表示有信心在新财年结束前实现UE转正。

云与AI：收入加速增长，未来1-2年利润率有望显著提升

FY2026Q4云智能集团收入416亿元，同比+38%，其中外部收入同比增长40%，预计未来几个季度阿里云外部商业化收入将在40%的基础上继续加速，并中长期保持高速增长。AI业务快速发展，AI相关产品收入89.71亿元，同比三位数增长，本季度AI业务年化收入已经突破358亿，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%，预计未来一年时AI占比将突破50%。对于百炼MAAS平台的模型与应用服务的需求持续提升，预计6月季度MAAS年化经常性收入将突破100亿元，今年年底预计将突破300亿元，同时这部分高利润收入占比的提升也将带动利润改善。本季度经调整EBITA为38亿元/+57%，EBITA margin9.1%，公司预计未来1-2年阿里云毛利率将会有较显著的提升，最近一两个季度也将看到利润率改善。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。