5月15日，在“5.15全国投资者保护宣传日”之际，深圳市中级人民法院与深圳证监局联合发布2025年投资者保护典型案例，其中注册制后首例因IPO被否状告交易所的行政案件——陕西红星美羚乳业（885462）股份有限公司(简称“红星美羚”)诉讼案位列首位。

红星美羚的IPO之旅始于2017年9月，公司启动上市辅导后，于2019年6月提交创业板IPO申报稿，2022年4月提交上会稿，拟募资3.14亿元用于奶山羊产业化建设、营销网络搭建及补充流动资金，冲刺“羊乳第一股”。

然而，2022年5月6日，深交所创业板上市委员会审议结果显示，红星美羚IPO被否，核心原因是现场检查发现的一项资金拆借问题：2018年12月，公司管理层协调供应商向经销商提供1400万元借款，通过财务人员个人账户中转，经销商将借款用于采购公司产品，但公司未在上市申请文件中对该事项进行充分准确披露，且相关内部控制制度未得到有效执行，不符合创业板上市信息披露及内控要求。

IPO被否后，红星美羚于2022年7月将深交所诉至深圳市中级人民法院，请求撤销深交所作出的终止上市审核决定，并要求重新审核。公司诉称，案涉借款发生在三年报告期外，深交所的结论与事实不符。

经审理，深圳中院明确三大审理重点：其一，信息披露真实性、准确性、完整性是公开发行股票的基本要求，红星美羚未披露该借款事项，违反了上市审核的核心规则；其二，公司董事长、实际控制人直接参与协调该借款，足以证明内部控制制度存在漏洞，未有效落实；其三，财务报表报告期具有延续性，2018年12月的借款事项属于招股说明书需披露的范畴，不能以“三年报告期外”为由规避披露义务。法院指出，注册制改革并非降低上市标准，而是以信息披露为核心，强化市场主体的合规责任。

最终，广东省高级人民法院经审理后于2025年12月29日作出二审判决：驳回上诉，维持原判。