中邮证券有限责任公司刘海荣,李家豪近期对中盐化工（600328）进行研究并发布了研究报告《500万吨天然碱项目开启战略新篇章》，给予中盐化工（600328）买入评级。
事件：2026年5月15日，公司公告拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83亿元，项目具体情况如下：
(1)项目落地后有望打开公司成长空间。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。产品方案包括3条重质纯碱（884022）生产线(每条120万吨/年，共360万吨/年)、1条轻质纯碱（884022）生产线(120万吨/年)和1条小苏打生产线(20万吨/年)，投产后公司纯碱（884022）总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至890万吨/年。
(2)股权结构与资金安排。项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工（600328）持股51%、山东海化（000822）持股29%、蒙盐化工（850102）持股10%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已由各方同比例出资到位。项目申请银行贷款172.83亿元(占比68.36%)，以2025年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率(税后)8.01%。
(3)项目落地后有望显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合《西部地区鼓励类产业目录(2025年本)》鼓励方向，且在"碳达峰、碳中和（885919）"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。2025年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。
风险提示
纯碱（884022）行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.55。
