国泰海通（HK2611）发布研报称，随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，该行认为2026年重卡国内销量有望达到76万，同比-5.3%。2025年以旧换新政策效果可观，重卡销量基数较高，但该行观察到国内物流景气度尚可，在2017-21年高置换基数下，预计重卡销量下滑幅度有限。整体看批发销量，该行认为2026年有望达到116万台，同比+1.5%，出口有望维持增长。该行推荐潍柴动力（HK2338）(02338)、中国重汽（HK3808）(000951.SZ，03808)、福田汽车（600166）(600166.SH)、中集车辆（301039）(301039.SZ)和一汽解放（000800）(000800.SZ)。

国泰海通主要观点如下：

总量上看，4月国产重卡销量11.7万台，同比增长33%，环比下降16%

1-4月国产重卡累计销量43.5万台，同比增长23%。该行认为，年后货运及工程需求持续高景气，带动销量同比高增，车企前期积极产销也支撑了1?4月累计销量同比大幅上行。但由于地缘政治风波的冲击，不少亚非拉国家和地区的物流客户加油都受到较大影响，中国重卡出口压力正逐渐增大，导致了4月重卡销量环比有所下降。

聚焦天然气（885430）重卡，4月国产天然气（885430）重卡销量2.6万台，同比增长87%，环比下降12%

1-4月国产天然气（885430）重卡累计销量8.4万台，同比增长36%。天然气（885430）半挂牵引车：4月国产天然气（885430）半挂牵引车销量2.4万台，同比增长84%，环比下降15%。1-4月国产天然气（885430）半挂牵引车累计销量8.1万台，同比增长35%。4月重卡的天然气（885430）渗透率为22%，1-4月重卡的天然气（885430）渗透率为19%。根据该行对重卡全生命周期（883436）成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气（885430）是较为经济的。该行认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气（885430）重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。

聚焦新能源（850101）重卡，4月国产新能源（850101）重卡销量2.4万台，同比增长78%，环比增长2%

1-4月国产新能源（850101）重卡累计销量7.8万台，同比增长67%。4月重卡新能源（850101）渗透率20%，1-4月累计新能源（850101）渗透率18%。根据该行对重卡全生命周期（883436）成本(TCO)的测算，新能源（850101）重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优。该行认为，随着技术成熟与成本下降，新能源（850101）重卡已具备内生增长动力，2026年新能源（850101）渗透率有望继续增长，边际上应持续关注新能源（850101）重卡以旧换新政策落地情况。

风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。