里昂发布研报称，自3月美以伊战事爆发以来，中国石油化工股份（HK0386）(00386)表现较中国石油股份（HK0857）(00857)及中国海洋石油（HK0883）(00883)分别落后29%及18%，这反映了在油价上涨环境下，“三桶油”之间基本盈利的分歧。该行预计随着8月公布2026年第二季业绩临近，这种分歧趋势将持续。该行对中国石油（601857）巨头的偏好次序，维持为中石油>中海油>中石化。予“三桶油”H股评级均为“跑赢大市”，中石油目标价12港元，中海油目标价32港元，中石化目标价4.9港元。

由于2026年第二季至今平均油价为每桶117美元(按季增44%)，对中石化下游业务的影响或较严重。其第二季炼油盈利将受到国家发改委减缓国内汽油及柴油零售价格调整的影响，这将导致炼油利润率因油价上涨而受压。此外，由于霍尔木兹海峡关闭导致超大型油轮运费大幅上涨(自3月以来平均每桶油当量7.2美元，较2025年平均每桶油当量1.4美元高出5.2倍)，在油价上涨的同时也为其原油进口带来额外成本负担。在此背景下，该行认为中石化2026年第二季的整体可能由盈转亏(不含库存收益)。

里昂称，这反过来将影响各公司2026年的股息派发。得益于强劲的勘探与生产盈利，中石油及中海油的经营现金流应会更强劲，为提高股息派发提供更大空间。另一方面，由于下游业务面临挑战，中石化可能面临经营现金流受压，这可能影响其在2026年维持股息派发的能力。该行指出，中石化在2023至2026年的四年间已削减资本开支30%，但考虑到目前的下游经营环境，这可能仍不足够。

总体而言，该行认为市场对中石油及中海油的全年盈利预测存在上行风险，尤其是中石油，其2026年第一季盈利因勘探与生产实现价格有一个月的滞后，尚未反映油价上涨的正面影响。该行预期即将公布的2026年第二季盈利(将于8月公布)将录得强劲的按季增长，将证明其在2026年的强劲盈利轨迹。相反，该行预期中石化的全年盈利存在下行风险，因其2026年第二季将面临挑战，可能影响市场对其2026年盈利及股息派发预期。