国信证券（002736）发布研报称，关注ai应用（886108）叙事逻辑改善可能，把握游戏（881275）与IP潮玩底部机会。1)2026年大厂ai应用（886108）迭代速度加快，OpenClaw引领下ai应用（886108）从单点工具走向工作流Agent;新品推动下游戏（881275）、IP潮玩需求端表现良好，持续看好游戏（881275）、IP潮玩行业景气度及ai应用（886108）产业趋势;2)ai应用（886108）：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏（881275）等领域降本增效，关注ai应用（886108）负向逻辑修正可能;3)关注新品周期（883436）持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏（881275）板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期（883436）及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的。

国信证券（002736）主要观点如下：

25年业绩回顾：盈利能力整体回升，游戏板块表现突出

1)2025年A股传媒板块(申万传媒行业分类，下同)上市公司共计实现营业收入5338亿元、归母净利润271亿元，同比分别增长4.57%、45.84%;营收相比24年回暖向上、净利润显著改善;主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降(管理费用率/所得税等);2)传媒板块毛利率稳中有升，同比提升1.31个百分点至32.44%;净利率同比提升1.58个百分点至5.2%;管理费用率7.71%、比上年同期下降0.42个pct;销售费用率同比略提升0.82个百分点至13.59%;3)子板块来看，游戏（881275）行业实现归母净利润137亿元、同比增长222.15%、行业占比上升至41%，超越出版行业成为第一大利润板块;整体来看，除数字媒体（884261）、电视广播（HK0511）外，其他子版块均实现正增长。

26年Q1营收小幅增长

1)26年Q1A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1304亿元、归母净利润110亿元，同比分别增长2.94%、-1.31%，营收从24年Q3以来的持续下滑后拐点保持温和向上;利润段小幅下滑主要受制于去年Q1影视行业的高基数;2)稳中有升，同比提升0.12个百分点至33.48%;净利率同比略微下滑0.33个百分点至8.54%;管理费用率保持稳定，管理费用率6.59%、与上年基本一致;销售费用率同比提升1.93个百分点至15.03%;3)增速上来看，受去年Q1哪吒带来的高业绩基数、影视院线（881274）行业归母净利润同比下滑95.12%;游戏（881275）行业继续保持高增长势头，Q1同比增长54.32%。

子行业表现：游戏行业Q1保持高增速，关注产品周期表现与估值修复可能

1)26年Q1A股传媒游戏（881275）板块上市公司共计实现营业收入322亿元、归母净利润54亿元，同比分别增长20.34%、54.32%;归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上;营收亦持续拐点向上;主要得益于部分上市公司新品表现优异;趋势上来看，游戏（881275）新品周期（883436）依然强势、26年有望继续延续较景气度;2)持续调整之下，26年估值具备良好安全边际。当前动态PE估值、交易拥挤度的历史分位及绝对水平均处于底部区间，上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健，向下具备安全边际，向上弹性值得重视

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。