东方证券（600958）发布研报称，飞机租赁行业建议关注具备全球化机队布局、订单资源和融资能力的头部飞机租赁平台。头部租赁商在机队规模、订单簿、客户网络、融资渠道和资产交易能力方面具备综合优势，更容易在飞机短缺周期（883436）中锁定航司需求，并通过续租、转租和飞机处置提升资产运营收益。

东方证券（600958）主要观点如下：

航空需求已超过疫情前水平，航司运力扩张需求仍具支撑

全球航空出行进入持续修复阶段，旅客量等指标均已超过2019年水平，客座率维持历史高位，航司对运力扩张需求较高。与此同时，全球航司盈利虽已修复，但行业净利率仍处低位，ROIC仍低于WACC，直接购机扩表仍面临资本回报和资产负债表约束。经营租赁凭借资本占用低、机队调整灵活和交付资源可获得性，继续承接航司补充运力需求。

新机交付瓶颈延续，存量飞机和订单簿稀缺性持续强化

长期看，空客和波音（BA）均预计未来20年全球新机需求超过4.3万架，航空需求增长将持续转化为机队扩张和替换需求。短期看，主机厂交付恢复仍慢于需求修复，空客和波音（BA）2025年合计交付量仍显著低于2018年高点，订单积压维持高位。新机供应不足已推升全球机队平均机龄，退役率和更新率仍处低位，航司被动延长老旧飞机使用周期（883436）。交付周期（883436）拉长进一步强化存量可用飞机和未来交付资源的稀缺性，且该稀缺性短期难以缓解。

供给短缺已传导至租金和资产价值，行业盈利弹性向出租方集中

2021年以来租赁费率持续修复，但由于飞机经营租赁合同期限较长，市场租金上行将随存量租约到期逐步提升租赁商的资产收益率。飞机资产价值也同步修复，窄体机和宽体机CMV/BV均已升至1倍以上，出租方在续租、转租和资产出售中的议价能力增强，飞机租赁行业进入资产价值重估阶段。

融资成本边际改善叠加资产端收益率修复，头部租赁商利润兑现能力增强

2022年以来美元利率上行曾对融资成本和净利差形成压制。2025年以来美元政策利率自高位回落，主要飞机租赁商融资成本整体趋稳，部分公司发债票息自2023年高位后边际回落。以Avolon和中银航空租赁（HK2588）为例，2024年以来租赁收益率与平均加权票息的利差走阔，资产端收益率修复逐步向利润端传导。同时，新机交付资源和订单簿向头部租赁商集中，头部公司凭借机队规模、订单储备、融资渠道和全球客户网络，在飞机短缺周期（883436）中具备更强资产投放和盈利兑现能力。

投资建议与投资标的

航空租赁（AER）供需错配延续，资产重估与利差修复共同支撑行业盈利改善。需求端看，全球航空出行已超过疫情前水平，航司运力扩张和机队更新需求仍在释放；供给端看，主机厂交付恢复偏慢、订单积压维持高位，交付周期（883436）拉长持续强化存量飞机和订单簿的稀缺性。供给约束已逐步传导至价格端，主流机型租赁费率持续修复，飞机市场价值高于基础价值，出租方在续租、转租和资产交易中的议价能力增强。与此同时，2025年以来美元政策利率自高位回落，以Avolon和中银航空租赁（HK2588）为例，租赁收益率与平均加权票息的利差自2024年以来明显走阔，资产端收益率修复正逐步向利润端传导。相关标的：渤海租赁（000415）、中银航空租赁（HK2588）、中国飞机租赁（HK1848）。

风险提示

全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。