中泰证券（600918）发布研报称，聚焦大模型、AI营销+电商+Token运营、娱乐内容三大核心赛道。Token经济正全面重塑云计算（885362）与AI基础设施，推动算力竞争转向每瓦Token效率，商业模式从订阅制转向按量计费;同时颠覆性变革内容产业，实现内容工业化生产与变现模式创新。投资上重点关注三大方向：AI大模型；AI影视内容生成与多模态内容；全链路AI营销+电商+Token运营。

中泰证券（600918）主要观点如下：

Token调用量指数级爆发，产业进入规模化落地阶段

Token已成为AI时代核心生产要素与价值载体，中国日均Token调用量从2024年初1000亿增至2025年底100万亿、2026年初140万亿，两年增长超千倍;IDC预测全球年度Token消耗量将由2025年0.0005 Peta Token升至2030年15万Peta Token，CAGR达3418%，2026-2031年全球活跃智能体数量CAGR达135.3%、2031年将达3.5亿个，围绕Token的商业模式成熟，影响延伸至产业、就业与国际贸易深层议题。

Token经济呈现定价分化、规模降本、需求弹性三大核心特征

Token跨场景价值差达十万倍，药物研发类Token均价达1000美元/百万、闲聊类仅0.01美元/百万，Token价值不仅取决于生产成本，也取决于用途;规模效应下单Token推理成本大幅下降，GPT-3.5推理成本较初期降280倍，2022-2026年单价降幅达99.9%;技术迭代使单Token成本大幅下降，触发杰文斯悖论，总消耗与整体支出持续攀升。

Token服务型商业模式成型：聚合平台、云厂商MaaS、AI中转站三足鼎立

围绕Token已形成三大成熟服务商业模式：Token聚合平台以OpenRouter为代表，靠价差与手续费快速成长为独角兽，截至2026年5月11日周调用量26.9万亿Token;云厂商MaaS服务面向企业提供统一计费与合规方案，国内MaaS市场高速增长，云商转向Token生态化运营;AI中转站则通过跨境差价套利活跃于二级市场，但存在合规、数据安全（885942）与模型以次充好等风险，同时国产模型性价比优势也催生Token出口新机会。

应用落地领先：AI剧、营销与电商率先实现规模化商业变现

在应用落地层面，Token经济率先在AI剧、营销与电商实现规模化变现。AI剧大幅降本增效，市场规模快速扩张，成为微短剧新增长极，Token消耗占生产成本近半;AI营销迈入全链路智能体时代，正同时受生成式AI与ai智能体（886099）两大技术曲线的催化，Token流转效率的持续提升，将从ToB/ToC两端对AI营销形成正向强化。

风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险