2026年即将过半，全球资金站在关键抉择路口：一边是持续强势的美股，一边是波动反复的中国市场。
摩根士丹利（MS）在最新发布的中国股市策略报告里，给出了自己的判断——尽管MSCI中国今年以来暂时跑输新兴市场，但市场内部早已出现结构性分化，一批高质量成长赛道正在走出独立行情，而中国资产的长期逻辑，正沿着产业升级、科技创新、出口升级三条主线稳步推进。
大摩认为，大盘指数被传统权重拖累，但真正聚焦高端制造、硬科技、新材料的方向，表现相当亮眼。
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中国股市特点：指数弱、结构强
先看最直观的市场表现，数据很能说明问题。2026年至今，MSCI中国美元回报下跌3%，夏普比率转负，明显弱于MSCI新兴市场超过20%的涨幅。
但另一边，沪深300（399300）上涨8%，风险调整后的收益领跑全球主要指数，恒生指数也保持小幅正收益。这种反差不是偶然，而是市场结构在起作用：大盘指数被传统权重拖累，但真正聚焦高端制造、硬科技、新材料的方向，表现相当亮眼。
简单说，现在的中国市场不是全面走弱，而是弱指数、强结构，机会藏在赛道里，而不是大盘里。支撑这一判断的核心，是中国经济正在发生的深层变化。
过去十几年，中国的增长动力从数量扩张转向质量提升，从“有没有”转向“好不好”。最新的五年规划布局里，研发投入保持高增速，绿色转型持续推进，单位GDP碳排放逐年下降，战略新兴产业、先进制造（883433）、深空深海、氢能、6G通信全部被纳入重点方向。政策不再大水漫灌，而是精准锚定新质生产力，这也是资本市场最坚实的长期底气。
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中国出口正在锁定全球高端制造话语权
出口，是当前中国经济最确定的引擎。
大摩在报告中明确点出两大结构性驱动力：一是AI浪潮带来的算力需求爆发，智能AI加速落地、AI芯片本土化推进，直接带动电子、集成电路出口走高；二是全球能源（850101）转型不可逆，中国在电力设备、新能源（850101）产业链上的优势无可替代。
大家熟知的“新三样”——电动车、锂电池（884309）、光伏组件，依然是出口主力，而整个电子和新能源（850101）供应链，正在成为全球AI与能源（850101）资本开支超级周期（883436）的最大受益者。
报告预测，到2030年，中国在全球出口市场的份额有望达到16.5%，即便全球供应链在分散，中国的核心地位依然稳固。再看市场最关心的盈利问题，今年市场最大的压力来自盈利下修，但坏消息差不多已经出尽。
大摩判断，2026年二季度，A股和中概股的盈利下调压力将触顶，之后逐步改善。从行业上看，材料、可选消费（883434）、资本品是今年盈利增长的主要贡献者，半导体（881121）板块从亏损转向大幅增长，成为科技板块的核心弹性。
整体来看，MSCI中国2026年每股收益增速预计在7%，2027年进一步提升至15%，盈利修复的趋势已经明确。估值层面，中国资产依然处于相对低位。MSCI中国当前12个月远期市盈率11.9倍，较新兴市场折价4%，在全球主要股市中性价比突出。
沪深300（399300）估值14.6倍，相对MSCI中国有23%的溢价，这背后是A股更高的产业质量和更强的政策支撑。同时，人民币有望保持温和升值，对股市形成正面推动，汇率和股市的正向循环正在逐步形成。
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政策、资金、外部环境齐回暖
政策和外部环境也在朝着友好方向发展。财政赤字保持平稳，出口的强劲表现降低了额外刺激的必要性，政策进入稳定巡航状态。
房地产（881153）市场出现局部回暖，一线核心城市二手房价格企稳，虽然全国市场仍在调整，但最悲观的阶段已经过去。中美关系方面，基准情景是维持稳定休战，贸易和科技限制有望有限放松，这不会带来颠覆性行情，但足以消除市场最大的不确定性，给资金入场提供信心。
资金面的信号同样积极。2026年以来，外资流入中国股市的规模已经达到2025年全年的80%，虽然以被动资金为主，但主动基金对中国资产依然处于显著低配状态，后续加仓空间巨大。
港股IPO市场保持活跃，今年以来募资规模稳居全球前列，市场融资功能正常，活力正在恢复。国内国家队在年初减持后仍有充足弹药，对A股形成持续支撑。
基于以上判断，大摩给出了非常清晰的配置思路。
首先是市场选择，明确超配A股，低配离岸中国，原因很简单，A股集中了更多高端制造、硬科技、半导体（881121）等上游优质资产，更贴合本轮产业升级主线。行业上，重点偏向受益于AI和能源（850101）资本开支的上游赛道，包括材料、能源（850101）、半导体（881121）、资本品。同时推荐三大投资方向：具备全球竞争力的出口冠军企业、拥有核心壁垒的优质商业模式公司、以及A股主题投资标的。
总结来看，2026年的中国股市，正处在“指数磨底、结构爆发”的关键阶段。短期扰动不改长期趋势，产业升级在落地、出口优势在强化、盈利底在显现、资金在逐步回流。
对于投资者而言，不必被指数波动干扰，真正需要抓住的，是AI与能源（850101）双周期（883436）共振下的上游机会、具备全球出口竞争力的龙头、以及代表新质生产力的硬科技企业。
中国股市的新视野，不在全面普涨里，而在高质量成长的结构性主线中。
