东吴证券（601555）发布研报称，2026Q1工程机械（881268）板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性。展望2026年，国内市场有望稳健向上，预计海外有望继续保持高增。国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升。

东吴证券（601555）主要观点如下：

2025年开始工程机械板块全面复苏，各品类/各区域开始共振向上

2025年工程机械（881268）板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。分产品看，挖机复苏回暖态势显著，起重机、混凝土等此前拖累较大的非挖板块也开始企稳回升，行业由单点复苏逐步转向全品类修复。分区域看，国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正;海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推动外需全方位增长。

盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点

2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系：(1)出海仍是工程机械（881268）行业最核心主线，海外市场产品盈利能力普遍高于国内，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销（885840）收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升;(2)国内竞争格局较上一轮周期（883436）明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。

展望2026年

行业端，①国内市场：根据周期（883436）更新替换理论，本轮周期（883436）将于2028年到达周期（883436）高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上;②海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。

公司端，国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升;叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。

风险提示：行业周期（883436）波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧风险、汇率波动风险。