这是一个A股成交量足以载入史册的春天。
财政部最新数据显示，2026年1—4月证券交易印花税达935亿元，同比增长74.8%。
表面看，这是一场散户与机构合力推动的全面牛市。但翻开资金流向的底牌看，事情并没有那么简单。
散户跑步入场
个人投资者大量入场是2026年A股最显著的现象。
上交所数据显示，2026年1月A股新开户数491.58万户，环比增长约89%；春节假期因素下2月开户有所回落，但日均开户仍达18万户；3月再度攀升至460万户，日均开户接近21万户。
4月市场情绪有所降温，全月新开户数249.13万户，环比减少45.86%，日均开户数从3月的20.92万户降至11.33万户。但另一方面，2026年前4个月累计新开户已达1453.15万户，较2025年同期增长约55%，仅用三分之一的时间就完成了2025年全年过半的开户业绩。
值得注意的是，这波开户浪潮中个人投资者占比高达99%以上。与之呼应的是，两融余额已创下2.8万亿元的历史新高。iFinD数据显示，5月第二周（5月11日—17日），沪深京三市两融余额2.87万亿元，连续第6周增长，其中融资余额2.86万亿元，单周增长超过378亿元，融券余额202.82亿元，一周增加1.03亿元。
新资金带来的效应显著，按目前卖出金额的千分之0.5计算，935亿元意味着A股当期卖出成交额达到187万亿元。作为对照，根据中国人民银行统计，1—3月两市日均成交额分别为3.02万亿元、2.29万亿元、2.31万亿元，4月数据尽管尚未披露，但多家券商普遍预计仍处于相近成交区间。
不过，与成交量亢奋形成对照的是，场外新增资金并没有想象中那么充足。沪指创下十年新高时，并未出现散户井喷式开户、基金疯狂抢购的场景，这也印证了场内资金更多是在存量环境下快速轮转，新增资金对市场的承接力需要观察。
机构调仓，热闹是别人的
从ETF资金流向观察机构资金动向，iFinD数据统计显示，5月以来多只宽基ETF持续遭遇资金净流出。以5月第二周为限，节后首周沪深300ETF（510360）华泰柏瑞和中证500ETF（512500）南方的资金净流出金额均超百亿，分别达到143.62亿元和127.88亿元；节后第二周，沪深300ETF（510360）华泰柏瑞和沪深300ETF易方达（510310）的资金净流出金额均超百亿元；此外，沪深300ETF嘉实（159919）、中证500ETF（512500）南方、上证50（1B0016）ETF华夏、沪深300ETF华夏（510330）的资金净流出金额均超过50亿元。
这并非5月的孤立现象，而是贯穿年初至今的持续动作。2026年1月，ETF市场合计净流出8439.96亿元，华泰柏瑞沪深300ETF（510360）单月净流出1908.43亿元；3月、4月，A股核心宽基指数被资金进一步抛售，流出规模显著扩大
在从宽基指数撤离之外，一是防御属性资产，4月债基ETF净流入387.88亿元，短融ETF海富通（511360）规模已突破千亿元；二是特定赛道，包括此前的油气、恒科和近期的通信相关资产。
杠杆资金全押在了一个赛道
更加值得关注的是，创下历史新高的两融盘，正以惊人的集中度涌向单一方向。
5月第二周，融资买入额排名前列的个股被科技板块包揽。光模块龙头中际旭创（300308）（300308.SZ）单周区间融资买入额达274.56亿元，净买入58.52亿元；澜起科技（HK6809）（688008.SH）净买入41.92亿元；胜宏科技（HK2476）（300476.SZ）、寒武纪（688256）（688256.SH）净买入均超20亿元。AI硬件与半导体（881121）赛道几乎吸走了全部杠杆增量资金，中国平安（HK2318）（601318.SH）是净买入前十中唯一的非科技标的。
杠杆资金押注的引爆点，正是5月20日英伟达（NVDA）（NVDA.US）财报。而这份财报确实足够亮眼，第一财季营收816亿美元，同比增长85%；调整后每股收益1.87美元，高于预期的1.75美元；公司预计7月季度营收为910亿美元，也高于市场共识预期的873亿美元。
然而财报发布后，英伟达（NVDA）股价盘后反而下跌约1%，原因无他——预期太满了。英伟达（NVDA）给出的调整后毛利率目标为75%，与最近一个季度持平。华尔街分析师直言，当预期已经高到这种程度，一份“符合预期”的强劲财报，如果没有同时大幅抬高长期前景，反而可能成为资金兑现的理由。
利好落地即利空，这在高度拥挤的交易结构中从不意外。从国内市场来看，国内AI算力基建的叙事仍在发酵，1.6T光模块已量产出货，3.2T产能正在准备，产业链上下游配套同样供不应求。但杠杆资金极致抱团的交易结构，暗藏较大的短期波动风险。一旦预期外扰动出现，高度拥挤的融资盘可能引发连锁反应。
部分券商已在两融风控端率先收紧。东方证券（600958）（600958.SH）自5月18日起正式增设“即时平仓线”指标，T日收盘后投资者信用账户维持担保比例跌破115%，需在T+1日早盘收盘前补足至130%及以上，未达标可启动强平。中国银河（601881）证券（601881.SH）、国信证券（002736）（002736.SZ）、国泰海通（601211）（601211.SH）等多家券商也已设置类似指标。
从印花税暴增74.8%到两融余额2.87万亿，从散户月均百万级开户到机构千亿级撤出宽基，从杠杆资金集中押注AI到券商收紧平仓线，2026年春天的A股，一面是火焰，一面是冰山。当最乐观的情绪与最集中的杠杆押注在同一赛道，任何风吹草动都可能被成倍放大。
