山西证券（002500）股份有限公司近期对爱旭股份（600732）进行研究并发布了研究报告《ABC满产满销，无银优势开始显现》，给予爱旭股份（600732）买入评级。
事件描述
事件内容：公司公告2026年一季报，2026Q1实现营业收入44.4亿元，同比增长7.3%，归母净利润-4.4亿元，环比大幅改善；Q1毛利率为7.2%，同比提升6.7pct，环比提升11.4pct。
事件点评
ABC组件出货持续高增长，海外收入占比超50%。公司2025年年报披露，2025年公司N型ABC组件实现营业收入106.6亿元，占公司营收的68%，成为公司穿越行业周期（883436）的核心源动力。2025年，公司ABC组件已远销全球70个国家和地区，销售量达14.71GW，同比增长132%。2025年下半年公司海外组件销量占比超50%。2026年一季度ABC组件销量4GW+，在行业国内需求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。
无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银ABC技术全面满产，有望重塑行业竞争格局。公司珠海（883419）基地10GW的ABC产能完全无银，义乌基地约8GW产能导入低银方案较常规TOPCon产线银耗降低30%左右。公司ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价，在2026Q1在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司实现毛利率大幅提升并转正。
海外高端高效组件品牌已经树立，新一代ABC产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源（850101）财经(BNEF)光伏组件企业可融资性评级Tier1榜单，并荣登伍德麦肯兹(WoodMackenzie)2025年“全球光伏组件制造商排名”的GradeA序列。公司已经连续38个月位居TaiyangNews全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全球
光伏领域的技术领先地位。4月16日，公司公告正式技改义乌5g（885556）W、滁州6GW的PERC和topcon电池（886007）片产能，预计今年完成技改ABC产能11GW。山东10GW的ABC最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在Q3实现出货。
投资建议
公司将继续践行All in BC的战略方针，围绕BC技术实现业务的
转型升级，成为BC时代的领军企业。公司力争2026年在行业内率先实
现可持续性的财务状况好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润
分别为1.6亿元、13.4亿元、23.0亿元，5月18日收盘价12.95元，相当于2027年20.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
风险提示
汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.62。
