华安证券（600909）发布研报称，判断猪价大概率已于2026年4月出现最低点，目前正步入第九轮猪周期（883436）。考虑到2025Q3仅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，综合生产效率提升、二育、生猪均重偏高等影响，猪价可能长期处于磨底阶段，该行预计2026Q4随着消费（883434）旺季到来，猪价将呈现出上涨态势。行业持续亏损叠加相关调控政策逐步落实，行业有望迎来大幅去化。优质猪企保持成本优势，4月上市猪企出栏增速收窄。
华安证券（600909）主要观点如下：
2026年4月猪价或已现最低点，目前正步入第九轮猪周期
1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖（884275）行业经历了七轮完整周期（883436），最短36个月，最长49个月，猪价波动周期（883436）3-4年。其中，最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，最大涨幅251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月，生猪养殖（884275）业进入第八轮周期（883436），猪价最大涨幅108.8%。该行判断，猪价大概率已于2026年4月出现最低点，目前正步入第九轮猪周期（883436）。
官方产能累计去化3.4%，2026年猪价或经历反复磨底
对照涌益咨询、上海钢联（300226）、卓创咨询每月公布的能繁母猪存栏量变化情况，生猪产能主要是从2025年7月开始下降，2025年7月-2026年3月，统计局能繁母猪存栏量累计下降3.4%。2025年10月-2026年3月，全国新生仔猪月度产量环比-1.0%、-0.8%、-1.2%、1.0%、0.5%、-2.0%，新生仔猪产量影响6个月后生猪供应量，后期生猪出栏量或呈现震荡下降态势。该行根据能繁母猪存栏变化推算，2026年下半年猪价有望重启上升通道，但考虑到2025Q3仅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，综合生产效率提升、二育、生猪均重偏高等影响，猪价可能长期处于磨底阶段，该行预计2026Q4随着消费（883434）旺季到来，猪价将呈现出上涨态势。
预计2026年亏损叠加调控政策落地，行业有望迎来大幅去化
2025年9月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态，2026年4月17日头均亏损最高达到446元，目前头猪亏损持续超过300元;2025年9-12月，仔猪销售持续亏损，期间经历短暂盈利期，2026年3月20日以来，仔猪销售再次陷入亏损;该行预测2026年全国生猪均价10.9元/公斤-11.2元/公斤，预计Q2、Q3行业持续亏损，Q4行业处于盈亏平衡附近。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品（850200）价格;5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》，明确全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右;5月18日，农业农村部再次召开生猪产能综合调控会议，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并表示将严查产能逆势扩张行为。该行预计，行业持续亏损叠加相关调控政策逐步落实，行业有望迎来大幅去化。
优质猪企保持成本优势，4月上市猪企出栏增速收窄
优质猪企保持成本优势：①牧原股份（HK2714）的完全成本持续领先，2025年10月已降至11.3元/公斤，经历冬季反弹后，2026年3月降至11.6元/公斤;②德康农牧（HK2419）、温氏股份（300498）、神农集团（605296）、立华股份（300761）的完全成本稳居第二梯队;③2025Q4巨星农牧（603477）完全成本大幅回落，2025年12月已低于12元/公斤，2026Q1受淘汰低效母猪影响回升至12.7元/公斤;该行预计在并购完成后，天康生物（002100）完全成本也有望低于12元/公斤。2026年1-2月、3月上市猪企出栏量3,024万头、1,789万头，同比+11.2%、+13.8%。2026年4月，19家上市猪企出栏量1,766万头，同比+13.4%，4月出栏增速收窄。
推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原、温氏、立华、天康
据2026年生猪预测出栏量，牧原股份（HK2714）头均市值2,586元、温氏股份（300498）1,675元、新希望（000876）2,247元、德康农牧（HK2419）1,535元、天康生物（002100）2,101元、立华股份（300761）1,940元、天邦806元、正邦2,426元、巨星1,899元、神农4,389、东瑞1,725元，猪企估值多处于历史低位。对照短期、长期ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧（HK2419）、神农股份、温氏股份（300498）、天康生物（002100）、立华股份（300761）表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，该行重点推荐牧原股份（HK2714）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）、天康生物（002100），建议关注神农集团（605296）。
风险提示
疫情;政策落实低于预期;原材料价格波动风险;自然灾害;资金压力。
