山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对通宝能源（600780）进行研究并发布了研究报告《业绩稳定增长，清洁能源（850101）布局持续加码》，首次覆盖通宝能源（600780）给予买入评级。
事件描述
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；归属于上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长26.43%。2026年一季度实现营业收入30.77亿元，同比下降1.26%；归母净利润1.72亿元，同比增长2.2%。
事件点评
发电业务毛利率提升，售电量同比增加。2025年，公司发电量完成57.14亿千瓦时，同比减少7.49%；售电量完成202.96亿千瓦时，同比增加5.48%；发电业务毛利率4.78%，同比增加7.9个百分点；配电业务毛利率为11.49%，同比增加0.25个百分点。2025年度，公司火电（884146）企业加强燃料管理，燃料采
购综合成本同比下降，并且市场交易电价上行，同时公司本年新投产并网的
风电（885641）企业加强设备运行管理，提高设备利用率，发电业务毛利率同比增加。
2025年度，公司配电企业所辖区域部分能源（850101）企业产能提升、增容，售电量同比增加的同时，加大成本费用管控力度，毛利率有所增加。
2026Q1发电售电同比增长。截止一季度末，公司全资发电企业运营装机容量134.875万千瓦，其中火电（884146）装机128万千瓦、风电（885641）装机6.875万千瓦。2026年1-3月，累计完成发电量152,303.56万千瓦时、上网电量137,823.59万千瓦时，与上年同期相比分别增加2.24%和2.53%。
清洁能源（850101）布局加速推进，分红比例超过30%。公司聚焦风电（885641）、光伏等重点方向，持续加大项目投资建设力度，宁武盘道梁二期5万千瓦风电（885641）项目、平鲁高家堰四期10万千瓦风电（885641）项目首批机组成功并网发电，实现项目落地投产，为公司新增绿色发电量0.68亿千瓦时。原平15万千瓦光伏项目已全面开工建设，武乡20万千瓦光伏发电等项目前期工作有序推进；繁峙、右玉、临猗等区域近40万千瓦风电（885641）项目获得核准，为公司清洁能源（850101）持续发展
提供了有力的项目支撑。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税)。截至2025年12月31日，公司总股本1,146,502,523股，以此计算合计拟派发现金红利206,370,454.14元(含税)，占归属于上市公司股东净利润的比例为31.84%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.64元，对应公司5月21日收盘价6.85元，PE分别为11.8\11.2\10.7倍，公司发电业务为
面向华北电网及山西省的电力销售业务，立足“煤电与清洁能源（850101）一体化”
战略发展方向，逐步拓展清洁能源（850101）发电业务，看好清洁能源（850101）布局持续加码，首次“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源（850101）结构调整风险；项目建设风险等。
最新盈利预测明细如下：
