□贺宛男

5月21日本周四，A股市场经历了惊心动魄的一幕：主要股指跌幅均超过2%，科创50（1B0688）指数跌幅更高达3.7%，全市场下跌个股超过4700只，全市场成交超过3.5万亿元。

令人费解的是，当日消息面上并没有出现什么利空，而且外围股市几乎都在上涨。美股连创新高就不用说了。亚洲股市中，日本股市涨幅超过3%，韩国股市更因指数涨幅超过8%被再次熔断。

就在投资者担忧情绪升温时，本周五A股又现普涨行情，“双创”指数涨幅在2%左右，全市场近3800只个股上涨。特别是作为A股算力底层基石的元器件行业，指数当天大涨6.68%，再创历史新高（883911）；半导体（881121）行业指数当天涨幅也达2.44%。

这一波行情的大起大落说明了什么？说明半导体（881121）、算力仍是资金追捧的热点，行情似乎还远未到风格切换的时候；说明目前的市场还是以慢涨急跌为常态的结构性牛市行情。

5月21日A股大跌背后有三大原因。一是以半导体（881121）、算力等板块为主的科技成长股前期涨幅过高，估值突破历史极值。上交所数据显示，科创板整体市盈率已达96倍，半导体（881121）行业指数更高达193倍，行业内大部分股票年内涨幅超过100%甚至更高。但相当一部分所谓“成长股”，业绩增长远远赶不上股价上涨。

二是这条主赛道过分拥挤。需知，这条赛道是机构主导的行情，科创50（1B0688）成分股中机构持仓占比超过70%，散户占比很低。半导体（881121）、算力等涨得好的龙头股多为百元股（883916），一般散户很难参与。有数据显示，目前全市场量化交易占比已达35%以上，即A股3万亿元的日均成交量，有1/3是“机器”在操作。这些程序化的量化交易提前设定好操作规则：只要股价跌破关键价位、走势进一步趋弱，就会不计成本地快速甩货并进一步压低股价。换言之，量化交易助涨助跌的特点显露无遗。

三是外围市场不确定性加剧。美国公布的4月份CPI超预期(同比增长3.8%，创2023年5月以来新高)，美债收益率飙升(10年期国债收益率超过4.6%、30年期国债收益率超过5.1%)。作为全球资产的“定价之锚”，10年期美债收益率飙升直接打压成长股与科技股估值。

此外，国内大基金二期在5月份集中减持佰维存储（688525）、沪硅产业（688126）等7只半导体（881121）个股，套现75亿元。周四大跌时，该消息也被视为利空之一。

那么，笔者为何坚定认为半导体（881121）、算力仍是本轮行情的“基本盘”？

因为眼下我们面临的是一场由AI驱动的需求革命。先不说年轻人，如笔者这样退休多年的老人，日常生活中已离不开AI。不管是外出旅游、朋友聚会，还是在家读书写作，甚至身体出现小恙都要先问一下AI。如此巨大的需求，需要增加多少倍AI服务器？多少倍算力？多少倍存储？增加多大的AI基础设施和投资？

在上市公司业绩方面，一季报数据明确显示，科创板盈利同比增长超过200%；有的公司还发布了半年报预告(如即将IPO的长鑫科技)。

还有来自政策面的支持。央行科创再贷款增加至1.2万亿元，利率1.25%，将优先支持AI算力、半导体（881121）、高端制造等，撬动社会资金超过5万亿元。

此外，继规模1387亿元的大基金一期(已成功退出)，规模2041亿元的大基金二期(退出部分股价大涨、估值处于高位的成熟项目，平均年收益约9.8%)，规模3440亿元的大基金三期正在投资自主可控加速、算力基础设施升级的重头项目。所以，大基金二期减持7只半导体（881121）股，并不是不看好半导体（881121），而是收益达标后去投向更需要的项目。是从一期的“全面扶持”转向“精准滴灌”，重点投向设备、材料、EDA等更早期的“卡脖子”环节。

当然，半导体（881121）、算力板块的分化在所难免。在笔者看来，AI算力(上游材料、真业绩龙头)仍会是核心主线。